懂產(chǎn)融 |GE的產(chǎn)融得失

近年來，中國商界已有很多公司開始探索產(chǎn)融一體化的發(fā)展模式。比如海爾已經(jīng)開展了供應(yīng)鏈金融和消費金融；新希望成立財務(wù)公司來服務(wù)旗下各個產(chǎn)業(yè)；方正、聯(lián)想、中糧等企業(yè)都開始嘗試產(chǎn)融一體化等。而他們學習模仿的對象基本都是美國通用電氣有限公司（General Electric，以下簡稱“GE”）。

GE的前身是愛迪生電力照明公司（Edison Electric Light Company）。1896年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)榜設(shè)立，通用電氣公司成為其時榜上的12家公司之一，也是時至今日仍在榜上的唯一一家公司。GE從愛迪生發(fā)明的電燈泡開始，圍繞著“電”開發(fā)了發(fā)電機、電路輸送、開關(guān)插頭等各類產(chǎn)品，開始多元化發(fā)展。到了愛迪生的接任者科芬時代（1892年～1922年），GE已經(jīng)把產(chǎn)品線擴大到了“小到烤面包機，大到電動機車”等各類電力、電器業(yè)務(wù)。

經(jīng)過130多年的發(fā)展，GE已成為全球最大的多元化跨國公司之一，提供各式各樣的服務(wù)與產(chǎn)品，包括飛機發(fā)動機、重型燃氣輪機、大型工業(yè)設(shè)備、醫(yī)療成像、新型內(nèi)燃機車等，被視為第二次工業(yè)革命的代表、美國工業(yè)化的典范。為了配合產(chǎn)業(yè)發(fā)展，GE也曾有龐大的金融業(yè)務(wù)，GE金融（GE Capital）曾位列全美前十大銀行，旗下消費信貸業(yè)務(wù)（GE Money Bank）的服務(wù)曾遍布全球40多個國家和地區(qū)。但是，2008年的金融危機卻對GE金融產(chǎn)生了巨大沖擊，隨后GE開始剝離金融業(yè)務(wù)，宣布回歸工業(yè)。

GE金融在金融危機后為何面臨大幅剝離的命運呢？本期商業(yè)案例詳解GE的產(chǎn)融一體化模式的得與失。

1．緣起

產(chǎn)融一體化的起源與發(fā)展

為服務(wù)于主營業(yè)務(wù)的市場開拓，GE于1932年成立通用信貸公司，為消費者提供分期付款服務(wù)來帶動大型家電的銷量。當時美國正處在“大蕭條”時期，大量企業(yè)破產(chǎn)、銀行倒閉，失業(yè)率高企、投資消費大幅緊縮。壟斷、間接融資與直接融資的混合，被監(jiān)管層認為是造成經(jīng)濟危機的主要原因。在這種背景下，產(chǎn)業(yè)資本可以自由進入金融市場籌資，而銀行、非銀行金融機構(gòu)和工商企業(yè)之間的市場準入、相互持股和投資則實行嚴格的限制。同時為保證銀行穩(wěn)健經(jīng)營，政府限制銀行存款利率上限。這些政策對上世紀30年代美國恢復金融市場秩序起到了一定作用。政府對銀行的嚴厲管制反而減輕了GE進入金融市場所面對的競爭壓力，使其“由產(chǎn)而融”逐步發(fā)展起金融業(yè)務(wù)。1943年，GE依照《紐約銀行法》將其消費信用業(yè)務(wù)拓展到其他公司和市場。

上世紀60年代GE加快了多元化的步伐。博爾奇時代（1963～1972年）制定了全面發(fā)展9大產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，而瓊斯時代的 GE成為當時美國最典型的大規(guī)模多元化企業(yè)之一，涉及大小行業(yè)近60個，包括礦業(yè)、石油開采、照明器材、家用電器、電機、電力運輸、塑料、發(fā)動機、醫(yī)療設(shè)備等。

順應(yīng)產(chǎn)業(yè)多元化的趨勢，GE信貸公司也逐漸突破主營業(yè)務(wù)的限制。上世紀60年代后期，銀行和獨立的財務(wù)公司開始加入消費信貸領(lǐng)域。面對實體產(chǎn)業(yè)中日益激烈的競爭，GE開始拓展其他金融業(yè)務(wù)，比如給產(chǎn)業(yè)客戶提供大型設(shè)備租賃。到上世紀70年代末，GE涉足的金融業(yè)務(wù)已包括房屋貸款、二手貸款、商業(yè)地產(chǎn)、工業(yè)貸款、個人信用卡等，盡管當時的整體規(guī)模仍然較小。

韋爾奇時代：投資回報率高的金融業(yè)務(wù)

1981年開始，杰克．韋爾奇成為GE的領(lǐng)導者。杰克．韋爾奇1960年獲伊利諾伊大學化學工程博士，隨后進入GE工作。他對GE的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)條線進行了大刀闊斧的調(diào)整。他將GE的重心從傳統(tǒng)的電機制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，并對之前過度多元化的業(yè)務(wù)進行收縮，一方面關(guān)閉和出售大量盈利不佳的產(chǎn)業(yè)， 另一方面大舉投資進入成長期或者成熟期初期的產(chǎn)業(yè)。韋爾奇強調(diào)“以速度取勝”，強調(diào)要在GE所經(jīng)營的每個行業(yè)做到數(shù)一數(shù)二，注重短期回報。由于他在企業(yè)業(yè)務(wù)重組中大幅裁員，韋爾奇一度被稱為“中子彈杰克”。

韋爾奇掛帥時的GE所處在一個較為疲軟的制造業(yè)市場。從上世紀70年代開始美國經(jīng)濟陷入滯脹，同時，日本等強有力的制造業(yè)競爭對手崛起。美國經(jīng)濟整體開始向價值鏈的市場、研發(fā)兩端延伸，而低附加值、處于中間環(huán)節(jié)的制造業(yè)開始趨勢性萎縮。各制造企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型服務(wù)業(yè)，將利潤增長點從產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到下游的產(chǎn)品售后、服務(wù)和融資活動上。韋爾奇掛帥后提出在產(chǎn)品以外為客戶提供服務(wù)，其中最重要的一項就是金融服務(wù)。

與此同時，美國金融業(yè)開始了監(jiān)管放松、較為自由的發(fā)展階段。美國經(jīng)濟的不景氣使公眾對大蕭條后政府直接干預經(jīng)濟產(chǎn)生了懷疑。美國金融機構(gòu)也在進行放松監(jiān)管的游說，還發(fā)明了各類“繞過”監(jiān)管的金融創(chuàng)新形式，如銀行創(chuàng)造出銀行持股公司形式來參與金融市場的融資。1981年里根政府上臺，提出降稅、解決通貨膨脹、放松管制的政策。長達30多年的利率管制也于上世紀80年代開始放松。美國從1970年開始討論研究利率管制可能的問題，從1980年到1986年，美國進行了利率市場化。金融自由化的政策逐漸成為主流。各類金融工具或衍生品層出不窮，高風險證券、資產(chǎn)證券化、杠桿購并等逐漸興起。各類非銀行的新型金融機構(gòu)開始大量出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)與金融、直接融資與間接融資的界限逐漸被打破。到了1999年11月4日，美國國會通過《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，正式拆除銀行、證券和保險業(yè)之間的藩籬，實行混業(yè)經(jīng)營。

在這樣的市場環(huán)境下，韋爾奇制定了“三圓圈戰(zhàn)略”：鎖定服務(wù)、高技術(shù)、傳統(tǒng)制造三大板塊為業(yè)務(wù)重點，其中金融業(yè)務(wù)正處在“服務(wù)圈”的首位。韋爾奇認為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)過于按部就班，周期性強、市場競爭也激烈，因此更青睞節(jié)奏快、杠桿率高、股權(quán)投資回報率高的金融業(yè)務(wù)。他表示GE需要“做市場領(lǐng)導者，具有明顯的競爭優(yōu)勢，投資報酬率要高于一般水平，充分利用企業(yè)特有的杠桿優(yōu)勢”。在韋爾奇的領(lǐng)導下，GE金融借由并購和國際化的方式快速發(fā)展。

與此同時，GE也成為韋爾奇展現(xiàn)他戰(zhàn)略理念和組織領(lǐng)導力的大舞臺。他推翻了很多過去的管理思路，提出GE要以速度取勝，“各業(yè)務(wù)要么在其所在行業(yè)數(shù)一數(shù)二，要么被淘汰”。他倡導“快速、簡單、自信”，告訴經(jīng)理人要重拳出擊，時時出擊，可以屢次不中但要揮棒不止。他削減了GE內(nèi)部層疊的等級結(jié)構(gòu)，力圖消除GE大公司的官僚體制。他還發(fā)明了work－out“群策群力”并在全公司強制執(zhí)行，讓不同級別和職能部門的員工與經(jīng)理人聚在一起討論他們發(fā)現(xiàn)的問題，以期打破官僚體制、快速解決問題。

在韋爾奇任期，GE集團的營業(yè)額從1981年的250億美元升至1250億美元，市值增長30倍，2001年市值突破6000億美元，位列世界第一。GE當時擁有13個業(yè)務(wù)集團，其中8個工業(yè)產(chǎn)品集團、4個金融產(chǎn)品集團和1個新聞媒體，每個業(yè)務(wù)集團都在行業(yè)數(shù)一數(shù)二。GE成為了美國商業(yè)的代表、媒體的寵兒，被譽為“美國最受傾慕的公司”“世紀公司”和“世界上最受尊敬的公司”。韋爾奇也被他的追隨者譽為“英雄式的CEO”“當今最偉大的商界領(lǐng)袖”和“世紀經(jīng)理人”。GE的群策群力、數(shù)一數(shù)二、多元化等管理實踐開始被不少企業(yè)視為典范，大量研究、學習和效仿。

產(chǎn)融結(jié)合：“全套解決方案” 價值最大化

在金融危機前，助力韋爾奇時代的GE成為全球“商業(yè)典范”的主要因素之一，正是GE的產(chǎn)融結(jié)合模式?？梢钥吹?，GE金融最初作為產(chǎn)業(yè)的協(xié)同部門，為產(chǎn)業(yè)客戶提供與產(chǎn)業(yè)密切關(guān)聯(lián)的金融服務(wù)，包括GE商務(wù)航空服務(wù)（GECAS）、能源金融服務(wù)以及商業(yè)貸款和租賃等。

韋爾奇提出了為客戶提供“全套解決方案”的口號，即將金融為主的產(chǎn)品服務(wù)捆綁在一起銷售給產(chǎn)業(yè)部門的客戶，以獲取更高的利潤。GE產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)品眾多，往往可以挖掘出客戶的相關(guān)金融需求，自然延伸出了金融業(yè)務(wù)，而金融為產(chǎn)業(yè)客戶提供的消費信貸、設(shè)備租賃等服務(wù)也使GE產(chǎn)業(yè)部門獲得了成本、增值服務(wù)方面的優(yōu)勢。此外，相比一般的金融機構(gòu)，GE金融依托產(chǎn)業(yè)，掌握更多相關(guān)的管理資源、市場經(jīng)驗與知識，可以提供差異化服務(wù)，降低和規(guī)避違約風險。

以航空交通業(yè)務(wù)與相關(guān)金融為例，GE于上世紀90年代成立GECAS（GE Capital Aviation Services），成為世界上最大的飛機租賃融資公司之一。航空業(yè)特有的周期性和購買飛機的一次性高額成本（一架飛機動輒幾億元至幾十億元）使得航空公司自購飛機面臨較高的財務(wù)風險， GE提供的飛機租賃業(yè)務(wù)可以給予航空公司更大的財務(wù)靈活性和現(xiàn)金流管理優(yōu)勢。

在飛機制造商到航空公司的這一條飛機產(chǎn)業(yè)鏈條里，GE介入的環(huán)節(jié)主要有發(fā)動機制造以及飛機融資租賃。首先，GE航空部門向飛機制造商出售發(fā)動機。飛機發(fā)動機是飛機制造中技術(shù)要求最高、最昂貴的部件。一臺發(fā)動機造價約1千萬～3千萬美元，而一架飛機需要2～4臺發(fā)動機，每次發(fā)動機進廠維修約花費100萬美元。GE發(fā)動機技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，曾研發(fā)出世界上第一臺噴氣式飛機發(fā)動機、第一臺渦輪螺旋槳發(fā)動機等。作為全球三大航空發(fā)動機生產(chǎn)商之一（另外兩家為羅羅Rolls－Royce和普惠Pratt ＆ Whitney），GE占據(jù)著發(fā)動機市場約一半的市場份額，宣稱“全球每2秒鐘就有一架由GE發(fā)動機提供動力的飛機起飛”。

GE在售賣發(fā)動機給飛機制造商的同時，也通過GECAS為其提供融資來促進銷量。GE在研發(fā)CFM56發(fā)動機時，為了與普惠的JT8D發(fā)動機爭奪市場，通過金融租賃的方式使得進入市場的波音737客機基本采用了CFM56，將普惠幾乎擠出了單通道干線噴氣客機市場。隨后，GECAS與航空公司簽訂飛機租賃合同，大批量購買飛機。GECAS背靠集團3A評級優(yōu)勢，可以低成本融資、大批量采購，從而以較低的價格買到飛機。作為飛機購買者，GE或者GE融資客戶也可以要求所購買的飛機優(yōu)先使用GE發(fā)動機。GECAS將購來的飛機出租給各航空公司，并提供營業(yè)租賃、售回租賃、抵押貸款等金融服務(wù)。GE會按期收到飛機租賃費用，租金按照合同預先約定數(shù)額進行支付，即使油價波動導致航空公司業(yè)績不佳，也不會對GE的飛機租賃業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大影響。

GE金融高層曾表示，管理層中有大約一半的人是從工業(yè)領(lǐng)域成長起來的，比起其他金融公司更加了解如何經(jīng)營實體企業(yè)。如果出現(xiàn)了不良資產(chǎn)，GE會優(yōu)先選擇改善經(jīng)營而不是直接注銷壞賬。如當客用飛機租賃期滿而市場疲軟時，GE就將飛機改造成貨機，并成立獨立的空運航線。GE產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗也使得GECAS懂得如何進行飛機維修保養(yǎng)、二次翻修、飛機拆卸和零部件置換、二次售賣等，從而最大化飛機的價值。

2．擴張

日益龐大的金融業(yè)務(wù)

2000年，GE金融收入與凈利潤已分別占集團51％和41％，資產(chǎn)達3700億美元，如果剝離出去將位列全美資產(chǎn)規(guī)模前十大銀行。并購和金融部門支撐著GE的高增長模式。

但也有批評意見認為，GE在大規(guī)模并購、發(fā)展金融的同時，忽視了對制造業(yè)的創(chuàng)新與升級。韋爾奇的商業(yè)模式更多是一種借助金融的高風險高收益的擴張模式，并沒有實際解決技術(shù)創(chuàng)新的問題。當2001年伊梅爾特上任時，GE已經(jīng)從一個注重內(nèi)部成長、技術(shù)革新者轉(zhuǎn)變成關(guān)注短期利潤的相對成熟、財務(wù)驅(qū)動的多元化企業(yè)。

不同于前任領(lǐng)導，伊梅爾特認為技術(shù)和創(chuàng)新才是公司創(chuàng)造性的核心。他加大了研發(fā)投入，但也保持著不少韋爾奇的發(fā)展策略，例如讓GE金融保持擴張。GE金融業(yè)務(wù)全部被放入GE Capital Service Inc．，簡稱GECS。在金融危機之前，GE金融已貢獻了集團營業(yè)利潤總額的一半以上。一些外部人士認為GE當時看上去“更像是一個主要提供金融服務(wù)的公司，附帶一些退居次位的制造業(yè)務(wù)”。

與主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性較小的業(yè)務(wù)，如消費者金融業(yè)務(wù)（GE Money）以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)（Real Estate）開始占據(jù)越來越大的比例。數(shù)據(jù)顯示，2007年，消費者金融和房產(chǎn)業(yè)務(wù)合計約占據(jù)GE金融收入48％、利潤30％。GE Money前身是上世紀30年代GE最早開展的家電分期貸款業(yè)務(wù)。2004年，伊梅爾特將GE旗下所有消費金融業(yè)務(wù)全部歸入GE Money這個統(tǒng)一品牌，為消費者、零售商和汽車經(jīng)銷商提供信用卡、個人貸款、汽車貸款和租賃、商務(wù)旅行和采購卡等業(yè)務(wù)。在金融危機爆發(fā)前，GE Money已經(jīng)成為全球最大的零售金融項目提供商之一，為全球54個國家的1．3億客戶提供服務(wù)。Real Estate房地產(chǎn)業(yè)務(wù)則提供房地產(chǎn)相關(guān)的資本或投資解決方案，如為并購、辦公室再融資和修繕、公寓、零售物業(yè)等提供融資服務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，截止到2006年底，GE金融與集團之間的業(yè)務(wù)往來并不多，相較對外業(yè)務(wù)，GE金融的應(yīng)收賬款中只有2％是來自集團內(nèi)部?？焖賶汛蟮慕鹑跇I(yè)務(wù)，更多是基于產(chǎn)業(yè)部門對金融部門的信用擔保以及相應(yīng)的融資成本優(yōu)勢。GE并不依靠GE金融來融資，反而是GE發(fā)行債券募集資金，再轉(zhuǎn)由GE金融使用。

當時，躋身全球七家AAA評級的機構(gòu)之一，GE金融享有比花旗、匯豐等銀行更低的融資成本。穆迪高級分析師認為，“如果不是得到GE實業(yè)的支持，GE金融是不可能獲得AAA評級的，因為金融機構(gòu)很少獲得高評級?！盙E的融資成本僅為7．3％。金融杠桿下幾個點的差異可以放大幾十倍，低成本融資成為GE金融的核心優(yōu)勢。此外，由于GE產(chǎn)業(yè)部門穩(wěn)定的盈利能力，GE金融可以不用在賬面上放入太多資金即可維持其評級。

GE享有的3A評級是建立在GE超穩(wěn)定的投資回報率（業(yè)績）基礎(chǔ)上的，伊梅爾特任期，GE可以給予股東持續(xù)的15％～20％左右的回報率（韋爾奇任期最高可達到26％）。維持各項業(yè)務(wù)穩(wěn)定的回報率也成為GE經(jīng)營業(yè)務(wù)組合的原則，曾屢次剝離一些高波動性、無法產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)。如GE一度偏愛的保險業(yè)務(wù)，因為反復無常的氣候因素以及“9．11”等恐怖襲擊，使得保險業(yè)務(wù)的風險隱患愈發(fā)變大，隨后GE選擇退出該項業(yè)務(wù)。GE曾涉足煤炭業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)雖然賺錢但波動性高，一次虧損就可能消耗掉其他部門的所有盈利，所以GE也選擇退出。GE會回避那些成長性差的業(yè)務(wù)，并購目標是高回報率、低資本支出的行業(yè)，投資標準為5年內(nèi)能產(chǎn)生15％的資金回報的業(yè)務(wù)。GE曾宣稱，GE的戰(zhàn)略目標是使整個組織沿一條可靠且可預測的路徑增長，各項業(yè)務(wù)需產(chǎn)生穩(wěn)定的正現(xiàn)金流，從而實現(xiàn)穩(wěn)定的收入增長。韋爾奇提倡的“以速度取勝”，使得GE在他任期呈現(xiàn)越來越偏向追求短期利潤增長回報、忽視產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)的發(fā)展趨勢。伊梅爾特上任后雖然加大了對研發(fā)、技術(shù)的投入，但是沒有扭轉(zhuǎn)GE整體重金融、輕制造的傾向（直至金融危機）。

3．危機

高負債高風險的金融擴張

然而與此同時，GE金融以資本推動擴張的發(fā)展模式使得相應(yīng)風險資產(chǎn)規(guī)模也逐漸膨脹，GE金融部門逐步成為集團內(nèi)部的“負債大戶”。數(shù)據(jù)顯示，2008年GE金融的借款額與股東權(quán)益比例為8．76∶1（產(chǎn)業(yè)部門僅為1．1∶10）。福布斯評論認為，在韋爾奇將金融引入GE時，一開始的確取得了很好的效果，時間長到足以讓韋爾奇在任時一直處于“神壇”，然而這種模式也逐步暴露出短期思維的局限性和高風險性（隨后在金融危機中爆發(fā)）。和制造業(yè)相比，金融業(yè)務(wù)短期發(fā)展速度快，回報率高，然而技術(shù)進步和TFP（全要素生產(chǎn)率）上升有限。如果需要追求進一步的業(yè)績提升，則需要進一步擴大資產(chǎn)規(guī)模，同時抬高杠桿、涉足各類復雜的金融衍生品和進入更陌生的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2004～2007年的GE金融年均資金缺口達211億美元，2007年一度達到400億美元。與之相反，GE產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)生年均210億美元的凈經(jīng)營現(xiàn)金流，在剔除投資并購、股息支出后，GE產(chǎn)業(yè)部門年均保持63億美元的自由現(xiàn)金流。伴隨金融業(yè)務(wù)的擴張，產(chǎn)業(yè)部門逐漸變成了協(xié)助金融業(yè)務(wù)發(fā)展的配角。GE將產(chǎn)業(yè)部門產(chǎn)生的大部分資金放入GE金融的現(xiàn)金池。

僅靠留存收益拓展金融業(yè)務(wù)的速度比較緩慢，為了彌補資金缺口，GE金融依靠發(fā)行商業(yè)票據(jù)進行債權(quán)融資。在金融危機前，GE集團是全球最大的商業(yè)票據(jù)發(fā)行商，2006年和2007年商業(yè)票據(jù)借款分別達到1012．79億美元和1076．77億美元。數(shù)據(jù)顯示，2007年，GE金融部門的權(quán)益乘數(shù)高達11．21，GE集團整體的權(quán)益乘數(shù)也達到6．89左右，遠高于一般的制造業(yè)公司。在金融危機之前，GE金融的資產(chǎn)規(guī)模、負債比例和收入利潤均超過產(chǎn)業(yè)板塊，占據(jù)了集團內(nèi)的最主要地位。

金融危機的沖擊

2002～2006年，GE金融大力國際化擴張。當時各國保持著良好的經(jīng)濟形勢，GE的金融業(yè)務(wù)似乎蒸蒸日上。然而，2007～2008年金融危機的爆發(fā)使得美國多家銀行與非銀行金融機構(gòu)瀕臨破產(chǎn)，GE也難以獨善其身。2008年第四季度，銀行業(yè)拆借利率居高不下，商業(yè)票據(jù)市場流動性收緊，消費者信貸和房產(chǎn)信貸違約率大幅上升，GE金融一時成為風險中心。年報顯示，GE金融凈利潤從2007年的100億美元縮水至2008年的70億美元，下跌近30％。GE金融之前采用的高杠桿被當時較高的業(yè)績所支撐，然而金融危機爆發(fā)后，金融業(yè)務(wù)利潤下降，GE一時陷入了經(jīng)營緊張狀態(tài)，引發(fā)市場恐慌與股價暴跌，資本運作陷入困境。

數(shù)據(jù)顯示，2008年GE集團總資產(chǎn)7977．69億美元，凈資產(chǎn)1046．45億美元，資產(chǎn)負債率達86％左右，同時流動負債為流動資產(chǎn)的近兩倍。和銀行不同的是，GE金融本身吸收存款有限，更多靠發(fā)行商業(yè)票據(jù)等短期債務(wù)獲取資金。在經(jīng)濟正常時期，GE龐大的商業(yè)票據(jù)債務(wù)尚可正常運作，然而危機導致商業(yè)票據(jù)市場流動性縮緊，市場上傳言GE無法償還其商業(yè)票據(jù)借款。

GE一時陷入市場信心的危機。為了挽救形勢，2008年9月30日GE向巴菲特發(fā)行優(yōu)先股，以10％高額股息的代價換取了30億美元的資金和巴菲特的信譽保證。同時，GE宣布120億美元股票增發(fā)計劃。增發(fā)籌集的資金全部用于GE金融。2008年11月GE 獲得聯(lián)邦存款保險公司的“臨時流動性擔保計劃”支持，發(fā)行政府擔保債券。2009年2月GE自1938年以來首次下調(diào)股息。GE開始削減對商業(yè)票據(jù)的依賴性、降低杠桿率（從8？誜1降至6∶1及以下），減縮融資規(guī)模并逐步退出高級復雜衍生品業(yè)務(wù)。

金融危機爆發(fā)后，由于投資人對GE金融的擔憂，GE集團股價從次貸危機前40美元跌至20美元以下，2009年3月更是一度跌至6美元，市值比次貸危機前縮水80％。2007年4月2日至2009年3月24日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)最高點與最低點之間波動率為17．77％，而同期GE股價波動率達32．15％。尤其從2008年4月開始，GE股價呈持續(xù)下跌狀態(tài)。金融的“內(nèi)在不穩(wěn)定性”放大了市場波動對GE集團整體的股價影響。

除了股價的影響， 2009年3月12日，標準普爾下調(diào)了GE及其下屬通用電氣金融服務(wù)公司（GE Capital）的AAA信用評級至AA（1956 年以來首次）。12 天后，穆迪也下調(diào)GE的AAA信用評級，下調(diào)的主要原因是其金融業(yè)務(wù)因消費信貸、房產(chǎn)泡沫等風險敞口過大。不僅如此，評價機構(gòu)還警告稱，如果GE金融在集團中的比例繼續(xù)擴大，GE有可能被當做一個金融機構(gòu)而不是實業(yè)公司，彼時GE整體的評級將被繼續(xù)下調(diào)。

金融危機后GE的變化

在金融危機前，投資者和外界面對GE日益龐大的金融業(yè)務(wù)就存有一個疑問：GE到底是一家工業(yè)公司還是金融公司？在500強的分類里GE被歸為多元化金融（diversified financials），而不是工業(yè)。韋爾奇在任時華爾街就有拆分GE的“企圖”，因為只要剝離不良資產(chǎn)，GE的大量固定資產(chǎn)就可以賣出好價。然而韋爾奇通過內(nèi)部轉(zhuǎn)型、剝離和并購避免了這一情況的發(fā)生。伊梅爾特上任時，GE股價為每股40美元，而隨后大多數(shù)時候低于40美元。同時，自2001年開始，GE的股價幾乎一直低于標普500的表現(xiàn)。

盡管GE的產(chǎn)融結(jié)合模式有一定的協(xié)同互補效應(yīng)，然而在發(fā)達成熟、體制健全的美國資本市場，市場交易風險與成本較低，很多情況下可替代企業(yè)內(nèi)部交易。同時，美國投資者可以自行在資本市場進行投資組合的配置，更希望企業(yè)專業(yè)化發(fā)展。郎咸平曾評論韋爾奇時代的GE：“我不需要你這么忙，幫我把它們收購起來。作為一個股民，有一百家好的公司我們買一百家股票不是很好嗎，何必買GE一家的呢？”在金融危機后，GE金融暴露出相應(yīng)的漏洞與風險，投資人對GE回歸專業(yè)化、削減金融施加了更大的壓力。

GE內(nèi)部人士對媒體表示，金融板塊盡管盈利，但是資本回報率沒有想象中的高。在美國股市，工業(yè)股比金融股估值高，因而被算作金融股的GE和競爭對手相比，股票是被低估的。如果想獲得更高的估值和股價，GE就需要降低金融板塊的色彩。GE人士表示，當GE拿掉了與工業(yè)關(guān)聯(lián)性較低的地產(chǎn)金融、消費金融后，所剩余的與產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合的業(yè)務(wù)如設(shè)備租賃、航空融資等則可以成為GE區(qū)別于競爭對手的優(yōu)勢。長期低迷的股價成為了GE選擇剝離金融業(yè)務(wù)的一大考慮因素。2015年4月10日GE宣布剝離金融業(yè)務(wù)時，當日股價上漲11％，是2009年3月12日以來單日漲幅最高的一天。

此外，GE金融業(yè)務(wù)開始面對更嚴格的政府監(jiān)管。在金融危機后，美國“金融危機調(diào)查委員會”在向美國總統(tǒng)和國會提交的《金融危機調(diào)查報告》中強調(diào)了金融危機是“本可避免的”。美聯(lián)儲和美國政府反思認為金融監(jiān)管不力是導致金融危機的重要原因，開始改革金融業(yè)監(jiān)管框架。2010年7月21日奧巴馬正式簽署了《金融監(jiān)管改革方案》），出臺了對SIFI“系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)”的監(jiān)管。SIFI是指由于規(guī)模、復雜性、系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)等原因，其無序破產(chǎn)將會對更廣泛范圍的金融體系和實體經(jīng)濟運行造成顯著破壞的金融機構(gòu)。

2013年7月，GE和AIG（美國國際集團）兩家非銀行金融機構(gòu)被列為SIFI，以防止“影子銀行體系”的非傳統(tǒng)銀行成員對金融穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。經(jīng)濟學家Paul Krugman認為GE是影子銀行崛起的典型代表，在危機前扮演類似銀行的角色，有系統(tǒng)性風險，卻因監(jiān)管不足而套利。

被評為SIFI后，GE面臨多方監(jiān)管機構(gòu)（包括美國消費者金融保護局和州級金融監(jiān)管機構(gòu)）的監(jiān)督，而且面臨更高的資本要求和流動性要求。如巴塞爾協(xié)議三要求簽署國銀行資本充足率要達到8％，核心資本充足率要達到6％，這使得金融業(yè)務(wù)的開展成本更高。GE方面稱消費信貸業(yè)務(wù)（GE Money Bank）的推出曾填補了當時銀行未覆蓋到的空白業(yè)務(wù)，成為金融危機前GE金融的重要利潤來源，然而在監(jiān)管趨嚴后難以開展。

相比之下，工業(yè)似乎給了GE發(fā)展的機會。金融危機暴露了美國經(jīng)濟過度金融創(chuàng)新、債務(wù)驅(qū)動型增長等問題，促使美國政府開始反思之前以虛擬經(jīng)濟占主導、制造業(yè)空心化的經(jīng)濟模式。奧巴馬政府在強化金融監(jiān)管的同時，也提出了再工業(yè)化戰(zhàn)略。

回歸工業(yè)

2010～2014年，美國制造業(yè)平均增速為3．46％，高于同期GDP增速。伊梅爾特稱，GE工業(yè)業(yè)務(wù)的回報率是17％到18％，而金融服務(wù)的回報率是6％到7％，所以將資本從低回報業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到高回報業(yè)務(wù)是自然的舉動。他認為，大規(guī)模資金支撐的金融公司模式已經(jīng)發(fā)生了變化，未來很難持續(xù)產(chǎn)生理想的回報。

鑒于諸多因素，在金融危機后，GE開始出售包括GE信用卡和零售金融、房地產(chǎn)金融等業(yè)務(wù)，強調(diào)“專注”。2015年GE宣布出售旗下金融業(yè)務(wù)，并表示計劃在2016年將金融占公司凈利潤的比例降至25％，2018年降至10％。伊梅爾特希望的是調(diào)整GE的業(yè)務(wù)組合后，可以為公司股票帶來更高估值，他表示：“這是GE戰(zhàn)略的重要步驟，GE將專注于打造自己的競爭優(yōu)勢，聚焦于建立下一個工業(yè)時代?！甭吠干缭u論認為，“終于，通用電氣開始驅(qū)除杰克．韋爾奇釋放的金融惡魔?！?/span>

截至2015年10月22日，GE已經(jīng)簽署了約1260億美元的資產(chǎn)變賣協(xié)議，完成了其2000億美元金融資產(chǎn)出售計劃的60％。被保留下來的金融業(yè)務(wù)主要是那些和工業(yè)高度關(guān)聯(lián)、能夠支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展的業(yè)務(wù)，包括工業(yè)金融服務(wù)（如醫(yī)療器械融資等），能源金融服務(wù)以及航空服務(wù)。2016年6月29日， GE Capital成為首家被移除系統(tǒng)重要性機構(gòu)標簽的公司。

伊梅爾特強調(diào)，“將工業(yè)優(yōu)勢與重要的金融服務(wù)能力相結(jié)合方面，GE公司仍然是獨一無二的，但是，GE首先是一家工業(yè)企業(yè)，這一點明確無疑。GE金融集團必須能夠提升我們的工業(yè)競爭力，而非使之降低。GE金融集團的規(guī)模大小，最終將取決于其競爭力和回報，以及對整個公司的監(jiān)管影響。哪里能成功，哪里就是我們的市場?！?/span>

同時，GE加大了對工業(yè)板塊的投資布局，并提出了“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的戰(zhàn)略思路。伊梅爾特稱，“如今一輛火車頭就是一個奔跑的數(shù)據(jù)中心，飛機引擎是飛行的數(shù)據(jù)中心，它們每天產(chǎn)生巨量的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以反饋給客戶，用于提升燃油效率，改善它們的環(huán)保表現(xiàn)。經(jīng)濟蕭條，金融制度也發(fā)生變化，我的目標就是把通用電氣帶入21世紀，因此我必須以我的個性和方式來領(lǐng)導企業(yè)，我不會走韋爾奇的老路，而且我也不想同韋爾奇相比?！?br style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;"/>

4．教授觀察

“三高模式”不能造就卓越公司

為什么金融危機后通用電氣受到了這么嚴重的打擊？其實這背后暴露出通用電氣產(chǎn)融結(jié)合模式的高風險性。韋爾奇的戰(zhàn)略看起來很風光，引得眾人追捧，但實際上這是一個“三高模式”高杠桿、高風險、高收益性質(zhì)的發(fā)展模式，并沒有真正找到一個卓越的、超越其他公司的創(chuàng)新模式。

韋爾奇喜歡強調(diào)以速度取勝，求快，自然青睞金融業(yè)務(wù)這種高回報、快速周轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)，有一定的短視性。他緊跟潮流，在美國經(jīng)濟整體向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型時，也將GE向服務(wù)業(yè)（尤其是金融）轉(zhuǎn)型。GE從主要做產(chǎn)品到變成做產(chǎn)品服務(wù)。然而我們知道，制造業(yè)的公司技術(shù)進步快，生產(chǎn)率上升很快，銷售量上升的同時員工數(shù)量下降。如果專注于制造業(yè)，企業(yè)人員規(guī)模就有可能逐漸縮?。ㄟ@是很多管