“跟投機制”發(fā)揮制衡效用 7券商科創(chuàng)板跟投浮虧2429萬元

　    作為科創(chuàng)板的一項制度創(chuàng)新，“保薦+跟投”模式打破了券商以往“只薦不保”的業(yè)務(wù)格局。而隨著幾只科創(chuàng)板股票的破發(fā)，部分券商跟投已出現(xiàn)浮虧。截至11月28日收盤，有7家券商的科創(chuàng)板跟投浮虧總計2429萬元。

　　對此，一家大型券商的另類投資子公司負(fù)責(zé)人表示，對試點注冊制的科創(chuàng)板而言，破發(fā)是市場化定價機制下各方博弈的正常結(jié)果，由此，跟投機構(gòu)的浮虧也是未來市場運行中的常態(tài)。只有經(jīng)歷過賬面的盈虧起伏，跟投機制的激勵約束作用才能真正顯現(xiàn)，并倒逼保薦機構(gòu)更多地從投資者角度去優(yōu)選標(biāo)的、推動價格形成，提升保薦質(zhì)量。

　　7券商科創(chuàng)板跟投浮虧2429萬元

　　目前，科創(chuàng)板上市公司陣營已擴至56家。以11月28日的收盤價計算，這些科創(chuàng)板股票為保薦券商合計帶來的跟投浮盈逾16億元。

　　但就具體個股來看，56只科創(chuàng)板股票還是難免分化，其中有11只股票的最新價格較發(fā)行價仍有100%以上的漲幅，但也有7只股票破發(fā)，其對應(yīng)的跟投券商合計浮虧2429萬元。這7家券商是中信建投、瑞銀證券、海通證券、英大證券、中金公司、中信證券和招商證券，單家券商的跟投浮虧額在60萬元至700余萬元之間。

　　作為一項創(chuàng)新，科創(chuàng)板設(shè)置了“保薦+跟投”制度，明確保薦機構(gòu)的跟投比例為上市公司新股發(fā)行規(guī)模的2%到5%，鎖定期兩年。對保薦機構(gòu)來說，如果上市公司的發(fā)行定價偏高，在跟投后遭遇破發(fā)，就有可能承擔(dān)一定的虧損風(fēng)險，甚至成為業(yè)績增速的重要變量。以天津的1家科創(chuàng)板公司為例，發(fā)行價為66.68元，招商證券投資有限公司跟投近90萬股，如以11月28日收盤價58.80元計算，則跟投持倉已浮虧700余萬元。

　　“跟投機制”正在發(fā)揮作用

　　雖然目前券商跟投的浮虧額相比浮盈來說并不算大，但對單家券商的另類投資公司來說，已經(jīng)產(chǎn)生了一定制衡效用。

　　前述券商另類投資子公司負(fù)責(zé)人表示，市場的短期起伏會在一定程度上影響跟投機構(gòu)的階段性財務(wù)表現(xiàn)。通過資本約束方式，可抵消發(fā)行人與主承銷商之間的利益捆綁，推動券商提高自身的資金實力、研究能力、合規(guī)風(fēng)控能力，這是對過去“只薦不?！钡囊环N糾正。

　　“券商跟投子公司手里的股份要鎖定長達(dá)兩年時間，所以相關(guān)上市公司的業(yè)績表現(xiàn)尤為重要?！蹦愁^部券商的投行業(yè)務(wù)人士表示，在科創(chuàng)板的實踐中，整體來看已實現(xiàn)了監(jiān)管制定跟投制度的初衷。即保薦機構(gòu)在挑選項目以及推動價格形成時，肯定會從投資者角度考慮選擇更優(yōu)質(zhì)的上市公司，并盡量以更合理的價格發(fā)行。

　　“沒有最好的制度，只有最適合的制度?！庇袠I(yè)內(nèi)人士指出，跟投制度的制衡不僅來自于資金方面真金白銀的得失，也來自于市場各方對券商聲譽的評價。而待全社會形成了券商聲譽評價體系，或許跟投制度又將被賦予新的歷史使命。

　　制度創(chuàng)新環(huán)環(huán)相扣

　　跟投機制發(fā)揮的作用不容忽視。有業(yè)內(nèi)人士提出，科創(chuàng)板的“保薦+跟投”是適合中國證券市場的制度安排，應(yīng)長期堅持。為確保保薦機構(gòu)獨立履行好保薦職責(zé)，科創(chuàng)板在制度設(shè)計中已經(jīng)從業(yè)務(wù)隔離、信息隔離、風(fēng)險管理等方面作出了相關(guān)規(guī)定，市場沒必要過度擔(dān)心“保薦+跟投”的利益沖突問題。

　　事實上，科創(chuàng)板引入的跟投制度并非是孤立存在的，而是成系統(tǒng)的整體方案的組成部分。在這個整體方案中，每項制度創(chuàng)新都環(huán)環(huán)相扣。

　　長期以來，A股市場作為以散戶為主的市場，體現(xiàn)出“交易型”、“短期型”和“資金推動型”的特點。機構(gòu)投資者未能在挑選企業(yè)和定價上充分發(fā)揮主導(dǎo)作用。而投行此前只負(fù)責(zé)做“通道”賺取手續(xù)費。在這種情況下，監(jiān)管機構(gòu)被迫擔(dān)負(fù)起挑選企業(yè)、指導(dǎo)定價和控制節(jié)奏的責(zé)任，市場主體的作用始終沒有充分發(fā)揮。

　　試點注冊制后，新股不再是稀缺資源，新股溢價正在逐漸消失。在此基礎(chǔ)上，強制券商跟投將改變投行原有的“通道”模式，可提升投行競爭力。

　　前述業(yè)內(nèi)人士表示，市場機制發(fā)揮作用的核心是建立與市場主體“責(zé)權(quán)利”相匹配的機制。“保薦+跟投”機制通過真金白銀的投入將保薦機構(gòu)與發(fā)行人的質(zhì)量和經(jīng)營狀況綁定在一起，成為減少IPO市場行政擔(dān)責(zé)的抓手，有助于使投行成為資本市場的主角，讓市場的發(fā)展形成良性循環(huán)。

  （來源： 上海證券報）