2008年金融危機(jī)始末：泡沫的形成與破滅

最初，沒(méi)有人意識(shí)到僅占金融市場(chǎng)一隅的次貸問(wèn)題會(huì)引起一場(chǎng)全球性的金融海嘯。

時(shí)間撥回至2007年4月，美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)付出水面。但在最初，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻沒(méi)有足夠的警惕。在那個(gè)月的一次公開(kāi)演講中，時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)亨利·保爾森（Henry Paulson）表示，次貸問(wèn)題已經(jīng)“基本得到控制”。一個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克（Ben Bernanke）在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上表示：“我們預(yù)期次貸市場(chǎng)將不會(huì)給其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或金融系統(tǒng)帶來(lái)明顯的溢出效應(yīng)?！?

但最終，這場(chǎng)次貸危機(jī)的雪球越滾越大，最終釀造了一場(chǎng)罕見(jiàn)的的全球金融海嘯。

這場(chǎng)風(fēng)暴是如何發(fā)生的？

起因：金融系統(tǒng)的缺陷

故事從2001年開(kāi)始說(shuō)起。

從90年代到這個(gè)時(shí)候，美國(guó)剛剛經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。然而，“911恐怖襲擊事件”的發(fā)生，迅速?zèng)_擊了美國(guó)投資者的熱情。為了應(yīng)付可能發(fā)生的通縮和衰退，美聯(lián)儲(chǔ)迅速出手，接連降息，終于挽回了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的局面。

持續(xù)降低的利率刺激了人們的購(gòu)房熱情，從90年代開(kāi)始升溫的美國(guó)樓市開(kāi)始不斷創(chuàng)新高。

“美國(guó)經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)被一種史無(wú)前例的房市繁榮掩蓋了，這種繁榮部分上是由低利率創(chuàng)造的，而正是這種低利率幫助我們從 20 世紀(jì)90 年代末的科技泡沫破裂和“9·11”襲擊之后的低谷中走了出來(lái)。房市泡沫的源頭是次級(jí)信貸的膨脹，信用等級(jí)較差（或者說(shuō)“次級(jí)”）的借款人獲得了更多的貸款，將房屋擁有率推高到了一個(gè)歷史性的水平?！笔潞?，在2008年擔(dān)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的亨利·保爾森之后在自傳《峭壁邊緣》中回憶道。

需要指出的是，保爾森提到的次級(jí)（Subprime）信貸，是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供貸款。從90年代開(kāi)始，美國(guó)次級(jí)貸款交易數(shù)據(jù)不斷飆升。1994年，美國(guó)次級(jí)貸款放款額僅僅是350億美元（低于美國(guó)總貸款額的5%），而2005年達(dá)到驚人的6250億美元（占美國(guó)總貸款額的20%），11年幾乎翻了18倍。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫·布林德（Alan Blinder）在解讀2008年金融危機(jī)的著作——《當(dāng)音樂(lè)停止之后》中提出，“這種爆發(fā)式的增長(zhǎng)有兩種可能的解釋：要么是大量有信譽(yù)的次貸借款人突然憑空出現(xiàn)，要么是發(fā)放貸款的標(biāo)準(zhǔn)急劇下降。你說(shuō)是哪一種呢？”

如果僅僅是次貸問(wèn)題，還不至于后果如此嚴(yán)重。但美國(guó)金融機(jī)構(gòu)將這些次級(jí)貸款打包成證券產(chǎn)品在市場(chǎng)上兜售，使得這一問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)被無(wú)限放大。2008年擔(dān)任紐約聯(lián)儲(chǔ)主席、后來(lái)?yè)?dān)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的蒂莫西·蓋特納在自傳《壓力測(cè)試》中指出，“次級(jí)貸款交易的中心是加利福尼亞、佛羅里達(dá)和其它一些所謂的沙漠洲，紐約雖然不是次級(jí)貸款交易的中心，但次貸業(yè)務(wù)的重心，即刺激貸款打包成證券出售給投資者卻發(fā)生于此地?！?

在美國(guó)五大投行的牽頭下，包括美國(guó)政府贊助企業(yè)“兩房”——房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）、以及無(wú)數(shù)金融機(jī)構(gòu)均加入到這場(chǎng)狂歡中來(lái)。艾倫·布林德教授在著作中表示，銀行在次級(jí)貸款和其他抵押貸款方面的不規(guī)范操作，金融機(jī)構(gòu)將這些不良抵押貸款打包而成的、缺乏監(jiān)管的證券和衍生品，加上數(shù)據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予了上述產(chǎn)品名不副實(shí)的過(guò)高評(píng)級(jí)，使得這些問(wèn)題資產(chǎn)搖身一變成為市場(chǎng)新寵。

然而，加息周期的到來(lái)捅破了泡沫的邏輯。從2004年6月30日起，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，到了2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)基金利率已達(dá)到5.25％（直到2007年8月一直保持不變）。這意味著，許多次貸借款人再也無(wú)法承受更高的利息和利率，這些人開(kāi)始拖欠貸款。

到了 2006 年第四季度，美國(guó)樓市開(kāi)始回落。美國(guó)次級(jí)房貸的違約率直線上升，引發(fā)了一波喪失抵押房屋贖回權(quán)的大潮，也令次貸放貸人損失慘重。最終，這場(chǎng)危機(jī)直接席卷主要底層資產(chǎn)是這些次級(jí)貸款的華爾街。

正如著名投資人 喬治·索羅斯（George Soros）當(dāng)時(shí)指出的那樣：“當(dāng)前金融危機(jī)的顯著特征是，它并非是由石油輸出國(guó)組織提高油價(jià)等外部沖擊引起的，而是由金融系統(tǒng)本身引起的。”

危機(jī)：席卷全球的金融海嘯

“總的來(lái)說(shuō)，我們美國(guó)人從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，一點(diǎn)一點(diǎn)地搭建起了一座脆弱的金融空中

樓閣，直到2007年金融危機(jī)爆發(fā)?！卑瑐悺げ剂值陆淌谠凇懂?dāng)音樂(lè)停止之后》中表示。

2007年2月7日，世界第三大銀行 匯豐銀行（HSBC）宣布為其持有的美國(guó)次貸產(chǎn)品計(jì)提106億美元的壞賬準(zhǔn)備。同日，美國(guó)第二大次貸放貸機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司（New Century Financial）宣布2006年第四季度預(yù)計(jì)出現(xiàn)虧損。2007年4月2日，該公司倒閉。兩星期之后，美國(guó)最大的儲(chǔ)蓄貸款銀行華盛頓互惠銀行（Washington Mutual）承認(rèn)，它的2170億美元的貸款資產(chǎn)中有95%是次級(jí)貸款。

在2007年2月和2007年3月期間，超過(guò)25家次級(jí)抵押貸款公司陸續(xù)申請(qǐng)破產(chǎn)。

2007年8月，美國(guó)第五大投行貝爾斯登（Bear Stearns）宣布旗下兩只對(duì)沖基金倒閉。隨后，貝爾斯登、花旗、美林證券、摩根大通、瑞銀等相繼爆出巨額虧損。

2008年3月，貝爾斯登因流動(dòng)性不足和資產(chǎn)損失被摩根大通收購(gòu)。值得強(qiáng)調(diào)的是，這筆交易是美聯(lián)儲(chǔ)從中協(xié)調(diào)，并提供了巨額并購(gòu)融資后促成的。但在一向奉行“自由經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)”的美國(guó)，這一做法在當(dāng)時(shí)備受批評(píng)和爭(zhēng)議，認(rèn)為政府不應(yīng)該用納稅人的錢去干預(yù)市場(chǎng)行為。這也為后來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)眼睜睜看著美國(guó)第四大投行雷曼兄弟倒閉，卻沒(méi)有兜底埋下了伏筆。

美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始大幅下調(diào)貼現(xiàn)率和資金利率，但各方面的壞消息還是不斷涌入。

2008年7月中旬，美國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款巨頭“兩房”——房地美和房利美遭受700億美元巨額虧損。在巔峰時(shí)期，這兩大抵押貸款巨頭持有或者擔(dān)保了市場(chǎng)總美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)55%的資產(chǎn)。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的亨利·保爾森清晰地認(rèn)識(shí)到，“兩房”絕對(duì)不能倒下。在諸多爭(zhēng)議下，保爾森“忍辱負(fù)重”地請(qǐng)求國(guó)會(huì)授權(quán)財(cái)政部接管這兩家公司。

但多米諾效應(yīng)仍然在發(fā)酵。持有大量次貸資產(chǎn)美國(guó)、第四大投行的雷曼兄弟一步步走向倒閉。

2008年9月12日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席蓋特納、美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)保爾森、證券交易委員會(huì)主席考克斯召集花旗集團(tuán)、摩根大通、摩根士丹利、 高盛、美林證券的高層連續(xù)3天開(kāi)會(huì)，商討如何拯救雷曼兄弟。值得一提的是，這些機(jī)構(gòu)同時(shí)是雷曼兄弟的債權(quán)人。

《大而不倒》書中記載了詳細(xì)的談判細(xì)節(jié)，保爾森非常直白地對(duì)在場(chǎng)人員稱：“別指望政府撥款，解決問(wèn)題的主角是你們?！边@是由于，經(jīng)歷了貝爾斯登事件后，在沒(méi)有國(guó)會(huì)的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)無(wú)力再撥款。但參與談判的機(jī)構(gòu)同樣當(dāng)時(shí)已經(jīng)岌岌可危，在政府明確不會(huì)為此提供注資之后，一場(chǎng)激烈的談判最終走向失敗。

2008年9月15日，雷曼兄弟提交了破產(chǎn)申請(qǐng)，成為美國(guó)歷史上涉及資產(chǎn)數(shù)額最大的企業(yè)破產(chǎn)案，其引起的震蕩迅速以千鈞之力橫掃華爾街。

全球最大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）首當(dāng)其沖。雷曼兄弟破產(chǎn)當(dāng)日，三大評(píng)級(jí)公司集體調(diào)降A(chǔ)IG信用評(píng)級(jí)，股價(jià)當(dāng)日暴跌60%。AIG承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)名義余額高達(dá)2.7萬(wàn)億美元，交易對(duì)手紛紛要求其進(jìn)行履約或追加抵質(zhì)押物，局面走向失控。AIG影響力特殊，《大而不倒》中提到，“保爾森和伯南克都清楚，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)實(shí)際上已成為了全球金融系統(tǒng)的樞紐?！?

緊急關(guān)頭，本·伯南克依據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》第13條第3款，宣布授權(quán)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行正式接管AIG，向AIG緊急發(fā)放850億美元貸款，這一金額在幾天后擴(kuò)大到1820億美元。

美國(guó)前五大投行當(dāng)時(shí)僅存的兩家——摩根士丹利和高盛情況也在迅速惡化，兩家投行現(xiàn)金開(kāi)始大量流出。僅摩根士丹利流動(dòng)資金便在一周之內(nèi)從1300億美元下降到550億美元。緊急時(shí)刻，9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)摩根士丹利和高盛成為銀行控股公司。轉(zhuǎn)變身份后，高盛和摩根士丹利能夠設(shè)立商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)吸收存款，并享有從美聯(lián)儲(chǔ)獲得緊急貸款的權(quán)利。

但頹勢(shì)依然不斷擴(kuò)大。在金融領(lǐng)域，美國(guó)短期融資市場(chǎng)幾乎停滯，銀行捂住資金，不愿放貸，貨幣市場(chǎng)基金的撤資速度不斷加快。

2008年9月下旬，總部位于西雅圖的華盛頓互惠銀行被美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管，成為美國(guó)有史以來(lái)倒閉的規(guī)模最大的銀行。

時(shí)任紐約聯(lián)儲(chǔ)主席的蒂莫西·蓋特納在自傳《壓力測(cè)試》中回憶，到了2008年12月，美國(guó)失業(yè)率已經(jīng)攀升至7.3%，因?yàn)槠髽I(yè)正在裁員和收縮投資，為前面更艱難的時(shí)刻做準(zhǔn)備。繼鋒利圖像公司（Sharper Image）、床上用品零售商Linens’n Things，以及其它為人熟知的零售商申請(qǐng)破產(chǎn)后，電器零售商電路城（Circuit City）也申請(qǐng)破產(chǎn)了。制造企業(yè)如波音、卡特彼勒和輝瑞宣布大規(guī)模裁員。

這場(chǎng)危機(jī)最終也釀成了一場(chǎng)全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。全球股市均經(jīng)歷了重挫，世界多個(gè)國(guó)家面臨嚴(yán)重的金融危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

復(fù)蘇：艱難的救贖

“即便我們用盡一切可用的資源，也挽不回金融體系的頹勢(shì)，虧損繼續(xù)擴(kuò)大，資本日益短缺，市場(chǎng)信心蒸發(fā)，這些在雷曼兄弟倒閉之后一直存在。前幾年美國(guó)遭遇了好幾次嚴(yán)重的颶風(fēng)，雷曼兄弟倒閉的那個(gè)周末，我覺(jué)得一連串的颶風(fēng)撲向了海岸，只不過(guò)這些颶風(fēng)的名字不是卡特里娜，麗塔或古斯塔夫，而是叫做美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、美林、摩根士丹利、高盛、華盛頓互惠銀行、美聯(lián)銀行、美國(guó)銀行、 花旗銀行等等?！睍r(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克在自傳《行動(dòng)的勇氣》中回憶道。

本·伯南克在書中說(shuō)，“就像我在雷曼兄弟倒閉的那個(gè)周末所說(shuō)的那樣，我們不要再欺騙自己了：是時(shí)候求助于國(guó)會(huì)了。如果說(shuō)在不用納稅人的錢和缺乏政治支持的情況下就能應(yīng)對(duì)這么嚴(yán)重的危機(jī)，那么歷史上根本找不到這樣的先例?！?

本·伯南克找到了時(shí)任財(cái)政部長(zhǎng)亨利·保爾森討論方案，兩人隨后找到了時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)布什，力勸其支持他們實(shí)施對(duì)美國(guó)金融系統(tǒng)采取激進(jìn)的、前所未有的干預(yù)措施。然后，兩人向國(guó)會(huì)匯報(bào)了當(dāng)時(shí)面臨的金融危機(jī)。

好在這時(shí)候，美國(guó)國(guó)會(huì)終于真正看清了這場(chǎng)金融危機(jī)的殺傷力。

2008年10日，美國(guó)通過(guò)《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》。其中，法案包括了金額高達(dá)7000億美元的TARP計(jì)劃（壞賬購(gòu)買計(jì)劃），這等于并且授予美國(guó)財(cái)政部幾乎完全的自由裁量權(quán)。

緊接著，保爾森開(kāi)始緊急強(qiáng)制向美國(guó)各大銀行注資，并為花旗集團(tuán)和美國(guó)銀行提供資產(chǎn)擔(dān)保，減少喪失抵押品贖回權(quán)，以及救助汽車產(chǎn)業(yè)等等。

時(shí)任紐約聯(lián)儲(chǔ)主席蒂莫西·蓋特納后來(lái)在《壓力測(cè)試》中回憶，在通知9家銀行接受注資的會(huì)議上，他與本·伯南克幾乎是在執(zhí)行“近80年來(lái)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)最激進(jìn)的干預(yù)”。當(dāng)一家銀行高層提出質(zhì)疑——“為什么要接受注資”時(shí)，他嚴(yán)厲地回復(fù)說(shuō)：“因?yàn)槟悴](méi)有你想象中那么資本充裕?！弊罱K，會(huì)議結(jié)束后，這些華爾街的巨頭們乖乖地接受注資。

11月，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)啟動(dòng)臨時(shí)流動(dòng)性擔(dān)保計(jì)劃(Temporary Liquidity Guarantee

Program，TLGP)，提高了銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)流動(dòng)性。

緊接著，美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例地先后出臺(tái)了四輪量化寬松政策，通過(guò)購(gòu)買大量的資產(chǎn)支持證券、出售國(guó)債，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)還推出了其他由政府作為最后擔(dān)保人的融資工具，如“一級(jí)交易商信貸工具(Primary Dealer CreditFacility, PDCF)”、“定期證券借貸工具(Term SecuritiesLending Facility, TSLF)”等。

2009年，奧巴馬上任后，國(guó)會(huì)通過(guò)了7870億美元的《復(fù)蘇法案》，出臺(tái)了全面的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過(guò)多次降息后，將利率降至接近于零的水平，并一直維持不變。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)與其它國(guó)家央行加強(qiáng)合作，為其它國(guó)家注入流動(dòng)性。

金融危機(jī)終于在2009年3月之后逐漸停息。2009年三季度起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)便開(kāi)始復(fù)蘇， GDP增速終于轉(zhuǎn)正。

然而，這場(chǎng)危機(jī)帶來(lái)的余波，至今依然久久未盡。

（來(lái)源： 網(wǎng)易清流工作室； 作者|梁耀丹 主編|趙妍 ）