政策、估值、募投，“新東方在線們”的未來(lái)穩(wěn)嗎

早在2014年初，就有媒體披露新東方集團(tuán)已正式對(duì)線上業(yè)務(wù)進(jìn)行了獨(dú)立分拆。直到2017年3月21日，新東方在線才開(kāi)始在新三板掛牌交易，然而不足一年，公司便毅然從新三板離場(chǎng)，6億元的摘牌回購(gòu)費(fèi)用也顯示了新東方在線和新三板“分手”的決心。今年11月19日，新東方在線正式通過(guò)港交所上市聆訊，緊隨其后，11月22日滬江也通過(guò)了港交所上市聆訊。此前還有尚德、流利說(shuō)等在線機(jī)構(gòu)成功登陸美股， 在線教育頭部企業(yè)上市熱潮已然來(lái)臨。

新東方在線的三大核心業(yè)務(wù)為大學(xué)教育、K12教育和學(xué)前教育(未涉及實(shí)體幼兒園)， 截至2018年2月28日，付費(fèi)學(xué)生人次總數(shù)約為140萬(wàn)人，三大核心業(yè)務(wù)的學(xué)生占比分別為59.1%，9.0%，31.9%。 公司的在線學(xué)習(xí)平臺(tái)有新東方在線，東方優(yōu)播，多納以及酷學(xué)英語(yǔ)，課程方式有不同班級(jí)規(guī)模的 直播課和錄播課，許多課程都有自適應(yīng)特征。截至2018年2月28日止九個(gè)月公司營(yíng)收為4.85億元，凈利潤(rùn)為8077萬(wàn)元 (新東方在線完成財(cái)年是指每年的6月1日至次年的5月31日)。此次遞交招股書(shū)前，新東方在線在三個(gè)月內(nèi)密集完成了三輪融資。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：IT桔子)

滬江網(wǎng)起源于2001年成立的校園論壇-滬江語(yǔ)林，目前主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有自有品牌課程以及CCtalk平臺(tái) ，CCtalk是中國(guó)教育技術(shù)行業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，主要向第三方商戶(hù)或自雇網(wǎng)師提供平臺(tái)服務(wù)。2017年，CCtalk平臺(tái)業(yè)務(wù)的收益為50萬(wàn)元人民幣，目前平臺(tái)處于初期發(fā)展階段。 最近三年，滬江產(chǎn)生的虧損凈額為人民幣2.80億元、4.22億元和5.37億元。在此次沖擊港股之前，滬江共完成了5輪融資。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：IT桔子)

近期教育行業(yè)密集頒布的政策，讓教育從業(yè)者們都繃緊了神經(jīng)，不論線上還是線下教育機(jī)構(gòu)，國(guó)家的監(jiān)管都日趨嚴(yán)格， 選擇此時(shí)上市是否是一個(gè)好時(shí)機(jī)?上市之后，在線教育行業(yè)的估值將會(huì)呈何種發(fā)展趨勢(shì)?新東方在線和滬江籌集的資金將被用在哪幾個(gè)方向?

上市時(shí)機(jī)與估值趨勢(shì)

此前為適應(yīng)教育的新業(yè)態(tài)，教育部在起草的《送審稿》中對(duì)在線教育做了相關(guān)規(guī)定，例如利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在線實(shí)施學(xué)歷教育的民辦學(xué)校，應(yīng)取得同級(jí)同類(lèi)學(xué)歷教育的辦學(xué)許可和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)許可;近日，教育部辦公廳、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局辦公廳、應(yīng)急管理部辦公廳又發(fā)布了《關(guān)于健全校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)治理整改若干工作機(jī)制的通知》，加速了對(duì)在線教育的監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)了對(duì)在線培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，明確按照線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)管理政策同步規(guī)范線上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)， 這都顯示出了官方加速對(duì)在線教育行業(yè)監(jiān)管的態(tài)度。

雖然對(duì)線上教育的監(jiān)管力度日益加大，焦桐(上海)共享金融研究院籌備組負(fù)責(zé)人左劍明認(rèn)為目前仍是在線教育企業(yè)上市的好時(shí)機(jī)， 因?yàn)檫@是一個(gè)洗牌的過(guò)程，而并不是一個(gè)全面的打壓，現(xiàn)在針對(duì)在線教育市場(chǎng)有兩方面比較嚴(yán)厲：一是針對(duì)于教師資質(zhì)，不過(guò)大型企業(yè)能在整個(gè)洗牌的行情中能夠占到有利位置，二是龍頭聚集效應(yīng)，如果企業(yè)拿到了更多資金，就可以在這塊市場(chǎng)有更好的投入，現(xiàn)在整個(gè)在線市場(chǎng)有接近2000億的規(guī)模，如此龐大的市場(chǎng)，很難在沒(méi)有監(jiān)管的情況下進(jìn)行失控化的投入，未來(lái)隨著整個(gè)市場(chǎng)規(guī)范化的提升，針對(duì)在線教育市場(chǎng)龍頭效應(yīng)市場(chǎng)份額的提升會(huì)有進(jìn)一步加速的過(guò)程。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)在線教育行業(yè)的估值持樂(lè)觀態(tài)度。

清科集團(tuán)執(zhí)行董事何艷向藍(lán)鯨教育表示現(xiàn)階段教育監(jiān)管的核心在于規(guī)范操作，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)更加凸顯其優(yōu)勢(shì)，相比之下， 二級(jí)市場(chǎng)的信心更多來(lái)自項(xiàng)目本身的商業(yè)模式健康度。

此外，也有業(yè)內(nèi)分析師表示，由于目前港股并未有可比的在線教育標(biāo)的企業(yè)， 因此估值情況不好預(yù)測(cè)，但在線教育企業(yè)面臨的行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越高。

中信建投在其一篇研報(bào)中指出在線教育與線下實(shí)體教育運(yùn)營(yíng)模式和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不一致，在線教育運(yùn)營(yíng)模式更接近于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型公司，所以參考閱文集團(tuán)等估值， 給予新東方在線2018年60倍的PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為78億人民幣。

總體來(lái)看，在線教育市場(chǎng)存在巨大潛力，體量大增速快，且處于高度分散的狀態(tài)。 中國(guó)在線課外輔導(dǎo)及備考市場(chǎng)規(guī)模從2013年的329億元人民幣增加至2017年的964億元人民幣，預(yù)期到2022年，將進(jìn)一步擴(kuò)大至3102億元。

(圖片來(lái)源：新東方在線招股書(shū))

目前教育資源分配不均、現(xiàn)場(chǎng)上課存在困難以及缺乏個(gè)性化輔導(dǎo)，也是在線教育行業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力。

雖然行業(yè)前景利好，但是估值高低最終還是由公司創(chuàng)造利潤(rùn)的能力來(lái)決定的 ，一位投資經(jīng)理向藍(lán)鯨教育表示。所以可以看出，打鐵仍需自身硬，未來(lái)港股在線教育的估值將向哪里發(fā)展，還需要看企業(yè)們自身的經(jīng)營(yíng)情況。

資金流向

此次新東方在線計(jì)劃募集資金將不超過(guò)4億美元，成功融資后資金將用在哪里?據(jù)招股書(shū)顯示，公司籌集的資金將用于投資員工招聘及培訓(xùn)活動(dòng)，提升課程開(kāi)發(fā)能力，改進(jìn)升級(jí)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)改進(jìn)及實(shí)施公司的銷(xiāo)售和擴(kuò)充活動(dòng)，以此來(lái)擴(kuò)充學(xué)生群體增加學(xué)生參與，此外，還將選擇性地進(jìn)行收購(gòu)/投資具有補(bǔ)充意義的業(yè)務(wù)。

滬江網(wǎng)?；I集的資金將用來(lái)繼續(xù)加大對(duì)基礎(chǔ)互聯(lián)網(wǎng)教育科技研發(fā)的投入;不斷提高自有品牌課程業(yè)務(wù)板塊的市場(chǎng)地位與盈利能力;強(qiáng)化以CCtalk為中心的生態(tài)系統(tǒng)建設(shè);鏈接更多合作伙伴;繼續(xù)投入提升品牌價(jià)值，提升公眾對(duì)滬江產(chǎn)品及服務(wù)溢價(jià)的認(rèn)可。

可以看出雙方的投入方向各不相同，不過(guò)兩者都很重視技術(shù)的升級(jí)研發(fā)。新東方在線由于背靠新東方集團(tuán)，新東方持股新東方在線66.72 %，因而在品牌、資源等方面，相較其他在線教育公司而言具有一定優(yōu)勢(shì)，但也由此在與新東方集團(tuán)產(chǎn)生利益沖突時(shí)將面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

（來(lái)源：藍(lán)鯨教育 許林艷）