供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化發(fā)展分析

整理：小佩子

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資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities, 簡(jiǎn)稱ABS)的過(guò)程。

一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化 資產(chǎn)出售 給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主動(dòng)購(gòu)買可證券化的資產(chǎn)，然后SPV 將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool ），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券?！禨PV是專門從事資產(chǎn)抵押債券發(fā)行的特殊目的載體（Special PurposeVehicle，簡(jiǎn)稱SPV）》

簡(jiǎn)單通俗地了解一下資產(chǎn)證券化：

A:在未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)

B:上述資產(chǎn)的原始所有者

C:樞紐（受托機(jī)構(gòu)）SPV

D:投資者

流程如下：

B把A轉(zhuǎn)移給C，C以證券的方式銷售給D。

B低成本地（不用付息）拿到了現(xiàn)金；D在購(gòu)買以后可能會(huì)獲得投資回報(bào)；C獲得了能產(chǎn)生可見現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

投資者D之所以可能獲得收益，是因?yàn)锳不是垃圾，而是被認(rèn)定為在將來(lái)的日子里能夠穩(wěn)妥地變成錢的好東西。

SPV是個(gè)中樞，主要是負(fù)責(zé)持有A并實(shí)現(xiàn)A與破產(chǎn)等麻煩隔離開來(lái)，并為投資者的利益說(shuō)話做事。

SPV進(jìn)行資產(chǎn)組合，不同的A在信用評(píng)級(jí)或增級(jí)的基礎(chǔ)上進(jìn)行改良、組合、調(diào)整。目的是 吸 引投資者，為發(fā) 行證券。

通過(guò)這個(gè)例子，相信大家已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)證券化有了更深的理解。

ABS是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。自1970年美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券-房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來(lái)，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。今天，供應(yīng)鏈金融小編要給大家講講供應(yīng)鏈金融的資產(chǎn)證券化。

近年來(lái)，鼓勵(lì)供應(yīng)鏈以及供應(yīng)鏈金融發(fā)展的政策不斷出臺(tái)，基于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，供應(yīng)鏈金融ABS成為了近年來(lái)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。需要注意的是，對(duì)于企業(yè)而言，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)較為明顯，基于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)本身，可以實(shí)現(xiàn)較低信用評(píng)級(jí)的企業(yè)獲得較低成本的融資。較低信用評(píng)級(jí)的企業(yè)不僅可以依托核心企業(yè)作為授信支持，在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，SPV會(huì)對(duì)資產(chǎn)抵押債券進(jìn)行信用增級(jí)，以提高債券的信用評(píng)級(jí)。

例如，SPV可以尋求專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供金融擔(dān)保。在進(jìn)行了信用增級(jí)以后，SPV又會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(Rating Agency)對(duì)即將發(fā)行的資產(chǎn)抵押債券進(jìn)行正式的信用評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終評(píng)級(jí)結(jié)果。SPV可以采取信托的形式，也可以采取公司或者合伙形式;它既可以是由交易發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是長(zhǎng)期存在的專門從事資產(chǎn)抵押債券發(fā)行及交易的機(jī)構(gòu)。SPV不僅是資產(chǎn)抵押債券發(fā)行和交易過(guò)程中一切資金流動(dòng)的安排者，也是除了原始債務(wù)人和交易發(fā)起人之外其它參與方的選擇者。

“供應(yīng)鏈金融ABS”究竟是什么意思呢？除了少數(shù)在項(xiàng)目名稱中包涵“供應(yīng)鏈”或“供應(yīng)鏈金融”的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品外，很多證券化產(chǎn)品的底層資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)實(shí)際上也符合供應(yīng)鏈金融“以真實(shí)交易為背景，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供金融產(chǎn)品和服務(wù)”的特點(diǎn)，將符合這一特征的證券化產(chǎn)品統(tǒng)稱為“泛供應(yīng)鏈金融ABS”。

供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化目前的融資模式主要是圍繞核心企業(yè)“1+N”的模式，“1”是作為一個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)單一的重要債務(wù)人（1個(gè)核心企業(yè)），N是核心企業(yè)上游的N級(jí)供應(yīng)商。

舉例來(lái)說(shuō)，蒙牛的ABS產(chǎn)品，就是蒙牛作為一個(gè)單一的重要債務(wù)人（核心企業(yè)），它的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源于上游（比如提供奶源的企業(yè)以及其他材料商的應(yīng)收賬款），所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是把蒙牛作為債務(wù)人。

這種證券化最大的特點(diǎn)就是在供應(yīng)鏈中尋找一個(gè)大的核心企業(yè)，然后用核心企業(yè)的信用來(lái)支撐供應(yīng)鏈進(jìn)入ABS的信用，從而對(duì)企業(yè)進(jìn)行增信。

這樣的優(yōu)勢(shì)在于供應(yīng)商可以提前回收應(yīng)收賬款，解決一定資金問(wèn)題，降低融資成本。對(duì)核心企業(yè)的應(yīng)收賬款的賬期以及資金管理都會(huì)有幫助。

泛供應(yīng)鏈金融ABS主要分為以下幾種模式：

應(yīng)收賬款A(yù)BS

 應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，有助于為企業(yè)開辟新的融資渠道，降低對(duì)傳統(tǒng)銀行的信貸依賴，并加快資金回籠，對(duì)中小企業(yè)盤活應(yīng)收賬款資產(chǎn)、解決中小企業(yè)融資難具有重要意義。

2017年12月15日，上交所、深交所、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)同時(shí)發(fā)布了企業(yè)應(yīng)收賬款A(yù)BS“掛牌條件確認(rèn)指南”及“信息披露指南”，進(jìn)一步明確了應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的掛牌要求。

此處的應(yīng)收賬款是指企業(yè)因履行合同項(xiàng)下銷售商品、提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的義務(wù)后獲得的付款請(qǐng)求權(quán)，但不包括因持有票據(jù)或其他有價(jià)證券而產(chǎn)生的付款請(qǐng)求權(quán)，且權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利的應(yīng)收賬款，是發(fā)行資產(chǎn)證券化的優(yōu)良資產(chǎn)。

   以前海一方商業(yè)保理向萬(wàn)科、碧桂園的上游供應(yīng)商提供保理服務(wù)取得應(yīng)收賬款債權(quán)為例，憑借萬(wàn)科、碧桂園的AAA評(píng)級(jí)，發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，在市場(chǎng)中獲取低成本融資，這種模式通常以儲(chǔ)架發(fā)行為基礎(chǔ)，也幫助了上游企業(yè)快速回收應(yīng)收賬款。

票據(jù) ABS

我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)施備案制以來(lái)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)快速發(fā)展，其中以票據(jù)收益權(quán)或以票據(jù)為結(jié)算方式的應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的票據(jù)資產(chǎn)證券化，是推進(jìn)我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種發(fā)展新思路。

票據(jù)資產(chǎn)證券區(qū)別于傳統(tǒng)的票據(jù)融資方式，不僅降低了企業(yè)的融資成本，盤活了企業(yè)的存量票據(jù)資產(chǎn)，并且也改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。
 
票據(jù)作為一種有價(jià)證券, 因其包括設(shè)權(quán)性、無(wú)因性、要式性、文義性、流通性等在內(nèi)的特殊法律屬性, 使其得以作為一種特別的通道性工具, 在結(jié)構(gòu)化融資和資產(chǎn)證券化交易中發(fā)揮獨(dú)特的功用。