融資租賃面臨高負債難題

目前，租賃行業(yè)經(jīng)營模式主要為經(jīng)營租賃和融資租賃。兩者的主要區(qū)別是，租賃期滿后，經(jīng)營租賃的租賃物所有權(quán)歸出租人所有，融資租賃的租賃物所有權(quán)歸承租人所有。國內(nèi)仍以融資租賃為主，本文僅淺析這兩種模式在企業(yè)中的應(yīng)用。

經(jīng)營租賃的核心競爭力是資產(chǎn)管理能力，國際租賃行業(yè)中普遍以該模式為主，部分國內(nèi)公司開始加大經(jīng)營租賃運作。融資租賃經(jīng)營模式下企業(yè)主要靠融資規(guī)模降低資金成本，但籌資利率上升和高負債是該模式面臨的挑戰(zhàn)。

融租租賃仍占據(jù)主導地位

融資租賃是指出租人（一般指金融租賃公司或信托公司）根據(jù)承租人對供貨商選擇，從供貨商手中購買租賃物，提供給承租人使用，承租人支付租金的交易。

經(jīng)營租賃是一種短期租賃形式，指出租人不僅要向承租人提供設(shè)備的使用權(quán)，還要向承租人提供設(shè)備的保養(yǎng)、保險、維修和其他專門性技術(shù)服務(wù)的一種租賃形式。

兩種經(jīng)營模式主要有以下區(qū)別。（1）目的不同。經(jīng)營租賃是承租人單純?yōu)榱藵M足生產(chǎn)、經(jīng)營上短期或臨時的需要而租入資產(chǎn)；融資租賃以融資為主要目的，承租人有明顯購置資產(chǎn)的企圖。（2）風險和報酬不同。經(jīng)營租賃租賃期內(nèi)資產(chǎn)的風險與報酬仍歸出租人。而融資租賃在租賃期內(nèi)，根據(jù)“實質(zhì)重于形式”的原則，承租人承擔相應(yīng)的保險、折舊、維修等有關(guān)費用。（3）權(quán)利不同。經(jīng)營租賃，租賃期滿，承租人可續(xù)租，但沒有廉價購買資產(chǎn)的特殊權(quán)利，也沒有續(xù)租或廉價購買的選擇權(quán)；融資租賃租賃期滿，承租人可廉價購買該項資產(chǎn)或以優(yōu)惠的租金延長租期。（4）租期不同。經(jīng)營租賃租期遠遠短于資產(chǎn)有效使用年限；融資租賃的主要目的是為了融資，租期一般為資產(chǎn)的有效使用年限，幾乎只需通過一次出租，就可收回在租賃資產(chǎn)上的全部投資。

國內(nèi)大型融資租賃公司中，如招銀租賃、交銀租賃、華融租賃、興業(yè)租賃、國銀租賃、遠東宏信等業(yè)務(wù)都涉及融資租賃和經(jīng)營租賃，但融資租賃依然占據(jù)主導。

近年來，國銀租賃的融資租賃業(yè)務(wù)收入始終都高于經(jīng)營租賃。作為我國首家具有券商背景的融資租賃公司，海通恒信國際租賃在2017年和2018年上半年，融資租賃收入占比分別為70.1%、68.9%，經(jīng)營租賃收入占比分別為1.2%、3%。

隨著行業(yè)的發(fā)展，融資租賃公司的業(yè)務(wù)模式也逐漸增多，主要包括直租、售后回租、廠商租賃等，其中，售后回租業(yè)務(wù)占比約在80%以上。

如江蘇租賃截止2017年9月份應(yīng)收融資租賃總額中，回租業(yè)務(wù)占比高達95.12%。

擬在香港上市的國際友聯(lián)融資租賃有限公司（簡稱“友聯(lián)融資租賃”），其經(jīng)營模式為售后回租和直接融資租賃。其中，售后回租主要為醫(yī)療保健和公共基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，直接融資租賃涉及航空行業(yè)。2017財年，友聯(lián)融資租賃售后回租、直接融資租賃收入占比分別為80.8%、19.2%。

經(jīng)營租賃公司中，以渤海租賃等公司為代表。2018年上半年，該公司經(jīng)營租賃收入為110.57億元，遠高于同期融資租賃和融資租賃咨詢的18.93億元的收入。

經(jīng)營租賃以資產(chǎn)管理為核心

相對于融資租賃依靠資金規(guī)模賺取利差的盈利模式不同，經(jīng)營租賃的核心競爭力是資產(chǎn)管理能力，體現(xiàn)在風險控制和殘值處理能力等方面。

國際飛機租賃巨頭GECAS和AerCap都以經(jīng)營租賃為主。其中，GECAS主要業(yè)務(wù)是向波音、空客、巴航工業(yè)以及龐巴迪公司等飛機制造商購買飛機，然后通過干租的方式租賃給全球各大航空公司。AerCap通過經(jīng)營性租賃的方式，通過銷售和回租交易提供新、舊飛機租賃。兩者對租賃資產(chǎn)殘值都有較強的處置能力。

國內(nèi)租賃行業(yè)巨頭，渤海租賃的飛機租賃業(yè)務(wù)亦以經(jīng)營租賃為主進行。

為擺脫國內(nèi)租賃行業(yè)同質(zhì)化競爭日趨激烈、資金成本競爭殘酷、融資租賃業(yè)務(wù)和收入來源單一的發(fā)展困境，渤海租賃自2012年起通過收購海外優(yōu)質(zhì)飛機租賃、集裝箱租賃資產(chǎn)，進軍國際租賃市場。公司飛機業(yè)務(wù)以經(jīng)營租賃進行。

渤海租賃飛機租賃業(yè)務(wù)主要通過子公司Avolon（含HKAC、C2）及天津渤海開展。公司的核心業(yè)務(wù)模式為從飛機制造廠商或其他機構(gòu)購買飛機，以經(jīng)營租賃為主的方式向全球范圍內(nèi)的航空公司及其他客戶提供飛機中長期租賃服務(wù)。同時，公司通過適時出售飛機租賃資產(chǎn)不斷優(yōu)化機隊結(jié)構(gòu)，降低機隊年齡以滿足客戶多樣化的需求，并將銷售收益重新投資于飛機租賃業(yè)務(wù)的擴張。

截至2018年6月30日，渤海租賃自有、管理及訂單飛機合計925架，其中自有及管理飛機597架（其中Avolon持有562架，天津渤海持有35架），訂單飛機328架(均為新一代技術(shù)飛機)，當前機隊市場價值位列全球第三。公司機隊平均剩余租期達約6.6年，機隊整體使用率穩(wěn)步提升達到99.7%，平均機隊年齡為5.2年，為全球前三大飛機租賃公司中最年輕的。

服務(wù)于64個國家的156家客戶的全球化業(yè)務(wù)布局和資源配置，讓渤海租賃服務(wù)客戶的能力持續(xù)增強，飛機租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營風險進一步分散。隨著公司對海外并購資產(chǎn)整合管理的深化，公司在飛機租賃資產(chǎn)殘值處置能力、全球資產(chǎn)配置能力和區(qū)域經(jīng)濟波動抗風險能力方面具有突出優(yōu)勢。

值得注意的是，其他租賃公司也在加大經(jīng)營租賃投入。如國銀租賃的經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)收入占比，從2014年的38.06%上升至2018年上半年的48.59%。

融資租賃面臨高負債難題

融資租賃仍是國內(nèi)租賃公司普遍采用的經(jīng)營方式，但高負債是該模式普遍存在的現(xiàn)狀。

高負債是融資租賃公司的一大特點。擬在香港上市的友聯(lián)融資租賃2015年-2017年資產(chǎn)負債率分別為80.4%、80.1%、79.9%。

另一家擬在香港上市的道生國際融資租賃，其在2015年至2018年上半年，資產(chǎn)負債比率（計息銀行及其他借款/權(quán)益總額）分別為4.21倍、5.35倍、4.35倍、3.47倍。同期，江蘇租賃資產(chǎn)負債率分別為85.78%、87.10%、87.42%、81.67%，一直處于高位。

從資金渠道來源看，融資租賃公司籌資以金融機構(gòu)貸款、關(guān)聯(lián)方借貸為主。如江蘇租賃2015年至2017年前9月份，前5名融資對象中，銀行穩(wěn)占4席位。2016年，該公司對重慶農(nóng)商行、中國銀行、民生銀行、上海銀行稅前利息支付金額分別為10,276.47萬元、8,490.40萬元、6,485.76萬元、5,554.08萬元，占稅前利息支出總金額的比例分別為8.74%、7.22%、5.51%、4.72%。

高度依賴金融機構(gòu)貸款擴大資金規(guī)模的模式，讓融資租賃公司面臨貸款利率上浮帶來資金成本上升的壓力。

年二季度央行貨幣政策執(zhí)行報告顯示，6月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率5.97%，環(huán)比上行1BP；剔除票據(jù)利率環(huán)比下行47BP至5.11%的影響，一般貸款加權(quán)平均利率6.08%，環(huán)比上行7BP。6月執(zhí)行上浮利率貸款占比較3月提升0.89個百分點至75.24%，已達歷史高點，貸款利率呈現(xiàn)平穩(wěn)上升。

關(guān)聯(lián)方借款方面，2014年至2017年1-9月，江蘇租賃向關(guān)聯(lián)方支付的利息（稅前）占同期稅前利息支出總金額的比重分別為21.41%、11.08%、11.80%和13.61%。

友聯(lián)融資租賃資金來源同樣以金融機構(gòu)借貸、應(yīng)付關(guān)聯(lián)公司款項和資產(chǎn)抵押證券為主。

具有銀行股東或大型國企背景的融資租賃公司，在關(guān)聯(lián)方籌資方面融資渠道相對暢通，而民企股東背景的融資租賃公司在經(jīng)濟增速下滑的背景下，后續(xù)來自關(guān)聯(lián)方的資金馳援將會面臨較大挑戰(zhàn)。

高借貸水平及高資產(chǎn)負債比例，在限制融資租賃公司籌措額外借貸能力的同時，也會導致公司將經(jīng)營所得現(xiàn)金流量中的較大部分用于償還借貸本金及利息，進而減少公司營運及增長的現(xiàn)金流量。

此外，業(yè)內(nèi)人士認為，占據(jù)融資租賃中主流模式的售后回租業(yè)務(wù)中存在以售后回租為名，行借款合同之實的情況，偏離了融資租賃融資與融物、支持實體的本源，需加強監(jiān)管。

來源：億租億評網(wǎng)