全面解析供應(yīng)鏈ABS發(fā)行全過(guò)程

供應(yīng)鏈 ABS 是指以供應(yīng)鏈核心企業(yè)的應(yīng)收應(yīng)付款為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的 ABS 。由于證券化過(guò)程中通常會(huì)借助保理商，因此很多時(shí)候也以保理 ABS 的面目出現(xiàn)。非供應(yīng)鏈類的保理 ABS 占比很小同時(shí)考慮到信息獲取難度，為方便起見(jiàn)我們?cè)诤Y選時(shí)一并計(jì)入供應(yīng)鏈 ABS 。

為了幫助大家更加了解供應(yīng)鏈 ABS ，保理君就先詳細(xì)的給大家講講供應(yīng)鏈 ABS 交易結(jié)構(gòu)及交易流程。

目前 , 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化較為常規(guī)的前端應(yīng)收賬款歸集交易環(huán)節(jié)主要采用反向保理模式 , 也即由保理公司歸集基礎(chǔ)貿(mào)易項(xiàng)下供應(yīng)商 (" 融資人 ") 對(duì)核心企業(yè)下屬項(xiàng)目公司 (" 債務(wù)人 ") 持有的應(yīng)收賬款 , 并由保理公司作為原始權(quán)益人發(fā)起資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃 (" 計(jì)劃 "), 計(jì)劃端的主要交易流程如下所示 :

1. 計(jì)劃設(shè)立

管理人向投資者募集資金設(shè)立計(jì)劃并發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

2. 基礎(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買

管理人以認(rèn)購(gòu)資金向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn) , 實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)由原始權(quán)益人向計(jì)劃轉(zhuǎn)讓?；A(chǔ)資產(chǎn)即為原始權(quán)益人根據(jù)保理合同享有的保理融資債權(quán)及其附屬權(quán)益。

3. 基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)

管理人委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定 , 負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款的回收和催收 , 以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。

4. 基礎(chǔ)資產(chǎn)托管

由托管銀行為計(jì)劃提供資產(chǎn)托管服務(wù)。

5. 計(jì)劃收益 / 本金分配

在相應(yīng)的分配日 , 管理人根據(jù)資產(chǎn)管理合同的約定 , 向托管人發(fā)出分配指令 , 托管人根據(jù)分配指令 , 進(jìn)行計(jì)劃費(fèi)用的提取和資金劃付 , 并將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。

接下來(lái)我們來(lái)講供應(yīng)鏈 ABS 基礎(chǔ)資產(chǎn)及其構(gòu)建流程。

供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般系指由保理公司 ( 作為原始權(quán)益人 ) 于計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給管理人的原始權(quán)益人對(duì)融資人、 債務(wù)人、回購(gòu)人 ( 一般即為供應(yīng)商 ) 以及核心企業(yè) ( 作為共同債務(wù)人 ) 享有的保理融資債權(quán)及其附屬權(quán)益。拆分而言 , 保理融資債權(quán)一般系指原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓予管理人的 , 原始權(quán)益人基于保理合同、基礎(chǔ)合同、付款確認(rèn)書而對(duì)債務(wù)人、共同債務(wù)人享有的要求其支付基礎(chǔ)合同項(xiàng)下的應(yīng)收賬款以及對(duì)回購(gòu)人享有的要求回購(gòu)人回購(gòu)爭(zhēng)議應(yīng)收賬款 , 從而獲得應(yīng)收賬款未償價(jià)款余額、逾期管理費(fèi)及其他應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。附屬權(quán)益則一般系指與保理融資債權(quán)有關(guān)的、為原始權(quán)益人的利益而設(shè)定的任何擔(dān)?；蚱渌麢?quán)益?；A(chǔ)資產(chǎn)涉及的法律文件一般包括 : 保理合同、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知及回執(zhí)、 付款確認(rèn)書等書面法律文件 , 視每單證券化項(xiàng)目的不同 , 前述文件名稱也會(huì)存在不同。 基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)建對(duì)于供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化而言較為的重要 , 以下則將目前市場(chǎng)上較為常見(jiàn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)建流程進(jìn)行簡(jiǎn)要的介紹 , 具體的時(shí)間順序和相關(guān)操作請(qǐng)見(jiàn)下圖：

1. 基礎(chǔ)法律關(guān)系的生成

融資人與債務(wù)人簽訂《商品銷售合同》、《建設(shè)工程服務(wù)合同》等基礎(chǔ)合同 (" 基礎(chǔ)合同 "), 基于基礎(chǔ)合同的約定 , 融資人向債務(wù)人提供商品或服務(wù) , 并持有對(duì)債務(wù)人的應(yīng)收賬款。

2. 保理法律關(guān)系的生成

基礎(chǔ)貿(mào)易項(xiàng)下融資人作為供應(yīng)商對(duì)債務(wù)人銷售商品或提供服務(wù)而對(duì)債務(wù)人享有應(yīng)收賬款債權(quán) , 由融資人向保理公司提出融資申請(qǐng) , 申請(qǐng)將其享有的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予保理公司。保理公司與融資人簽訂《保理合同》 , 受讓融資人對(duì)債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款 , 并為其提供相關(guān)保理服務(wù)。

3. 付款要素的確認(rèn)

在保理公司與融資人簽訂保理合同受讓融資人對(duì)債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款后 , 由于基礎(chǔ)合同中對(duì)于應(yīng)收賬款的付款時(shí)間點(diǎn)、金額、扣減減免、抗辯等事項(xiàng)存在一定的不確定性 , 因此市場(chǎng)上一般會(huì)通過(guò)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知及回執(zhí)等書面文件對(duì)于前述事項(xiàng)予以完善 , 明確付款時(shí)間點(diǎn)、金額 , 穩(wěn)定未來(lái)回款的現(xiàn)金流 , 債務(wù)人對(duì)于該等事項(xiàng)予以確認(rèn)。當(dāng)然市場(chǎng)上也存在不同的書面文件的要求 , 但其核心則均是對(duì)于前述不確定事項(xiàng)的完善。

4. 核心企業(yè)信用的加入

如前所述供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的核心是依賴于核心企業(yè)的主體信用 , 因此核心企業(yè)的信用加入對(duì)于供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化交易至關(guān)重要 , 目前慣常操作 , 核心企業(yè)一般可以通過(guò)兩種方式將其信用納入到基礎(chǔ)資產(chǎn)中 , 分別為 a) 債務(wù)加入的方式 ; b) 差額支付或擔(dān)保的方式。前者是由核心企業(yè)作為共同債務(wù)人通過(guò)簽署付款確認(rèn)書的方式加入到基礎(chǔ)合同的法律關(guān)系中承諾與債務(wù)人共同進(jìn)行還款義務(wù)的履行 , 后者則是通過(guò)簽署擔(dān)保函 / 差額支付承諾函的方式作為擔(dān)保人或差額支付承諾人對(duì)于債務(wù)人未履行義務(wù)的部分承擔(dān)還款義務(wù)。

5. 基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓

最后 , 由保理公司作為原始權(quán)益人 , 以其受讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

再來(lái)看看供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要構(gòu)思模式：

債務(wù)人單一，一般為信用優(yōu)質(zhì)的核心企業(yè)及其下屬公司；債權(quán)人較為分散，主要為上述提到的若干家中小型供應(yīng)商企業(yè)。

供應(yīng)商在履行完應(yīng)盡義務(wù)且驗(yàn)收合格后，直接債務(wù)人形成對(duì)其的應(yīng)付義務(wù)。供應(yīng)商將該筆應(yīng)收債權(quán)出讓給保理公司形成現(xiàn)金回流，保理公司收集若干筆對(duì)上述核心企業(yè)及其下屬公司的同質(zhì)應(yīng)收賬款債權(quán)后作為原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出讓給專項(xiàng)計(jì)劃完成資金回收，同時(shí)提供后續(xù)應(yīng)收賬款回收服務(wù)。

核心企業(yè)作為共同債務(wù)人以加入債務(wù)的形式為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供信用支持。

在上述模式下，供應(yīng)商能夠提前完成現(xiàn)金回流，加速自身現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)。而驅(qū)動(dòng)核心債務(wù)人開(kāi)展上述項(xiàng)目的原因來(lái)自以下兩個(gè)方面：

1 ）核心企業(yè)由于正常經(jīng)營(yíng)形成的貿(mào)易規(guī)模較大，對(duì)應(yīng)的供應(yīng)商數(shù)據(jù)較多，對(duì)于供應(yīng)商資質(zhì)、各類文件等審核性工作較為繁瑣，而保理公司依靠后臺(tái)系統(tǒng)支持和專業(yè)分化分工可以節(jié)省核心企業(yè)的人力物力，使其運(yùn)轉(zhuǎn)更加高效。

2 ）專項(xiàng)計(jì)劃成立時(shí)，運(yùn)用投資者資金替核心企業(yè)結(jié)清供應(yīng)商的應(yīng)付賬款，專項(xiàng)計(jì)劃到期時(shí)核心企業(yè)歸還該筆現(xiàn)金流，當(dāng)上述模式實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)持續(xù)發(fā)行時(shí)，核心企業(yè)可以持續(xù)以公開(kāi)市場(chǎng)資金支付自己的成本項(xiàng)，減少期間資金的占用，提高內(nèi)部可支配現(xiàn)金流。

核心企業(yè)通常是行業(yè)排名前列的企業(yè)，資金雄厚，實(shí)力和規(guī)模較大，由于核心企業(yè)是供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)和貿(mào)易活動(dòng)的依托，核心企業(yè)的信用水平直接決定了應(yīng)收賬款的可回收性。

最后，我們來(lái)看一些關(guān)注要點(diǎn)。

大多數(shù)供應(yīng)鏈 ABS 的交易結(jié)構(gòu)會(huì)加一層保理公司，有正向保理和反向保理兩種模式， 無(wú)論是否加一層保理 SPV ，都要穿透核查底層的基礎(chǔ)資產(chǎn)—應(yīng)收賬款，下面我們來(lái)看一下應(yīng)收賬款的關(guān)注要點(diǎn)。

1 、界定清晰

基礎(chǔ)資產(chǎn)界定應(yīng)當(dāng)清晰，附屬擔(dān)保權(quán)益（如有）的具體內(nèi)容應(yīng)當(dāng)明確。

2 、合法合規(guī)

原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，涉及的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)基于真實(shí)、合法的交易活動(dòng)（包括銷售商品、提供勞務(wù)等）產(chǎn)生，交易對(duì)價(jià)公允，且不涉及《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》。應(yīng)收賬款系從第三方受讓所得的，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)已經(jīng)支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，且轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允。

3 、合同真實(shí)有效

基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的交易合同應(yīng)當(dāng)合法有效，債權(quán)人已經(jīng)履行了合同項(xiàng)下的義務(wù)，合同約定的付款條件已滿足，且債務(wù)人履行其付款義務(wù)不存在抗辯事由和抵銷情形。

4 、可特定化

基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)可特定化，且應(yīng)收賬款金額、付款時(shí)間應(yīng)當(dāng)明確。

5 、權(quán)屬明晰

基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬應(yīng)當(dāng)清晰明確，不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。已經(jīng)存在抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制的，應(yīng)當(dāng)能夠通過(guò)專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排在原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)予以解除。

6 、可轉(zhuǎn)讓性

1 、《合同法》第 79 條規(guī)定了不得轉(zhuǎn)讓的 3 種情形：

債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但有下列情形之一的除外：（ 1 ）根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；（ 2 ）按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓；（ 3 ）依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓。

2 、根據(jù)擔(dān)保法司法解釋第 28 條，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的保證合同中約定禁止債權(quán)轉(zhuǎn)讓，則可能合同債權(quán)無(wú)法入池。

3 、根據(jù)交易所發(fā)布的《應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有可轉(zhuǎn)讓性?；A(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)合法、有效，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允。存在附屬擔(dān)保權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)一并轉(zhuǎn)讓。

7 、通知債務(wù)人

應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人及附屬擔(dān)保權(quán)益義務(wù)人（如有），并在相關(guān)登記機(jī)構(gòu)辦理應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記。

8 、分散度要求

基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款等情況的，資產(chǎn)池包括至少 10 個(gè)相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權(quán)人且債務(wù)人資信狀況良好。

文章來(lái)源：保理人