漫談投資機構(gòu)對企業(yè)的估值（十八）：企業(yè)家精神

決定一個企業(yè)價值的影響因素有很多，財務能力只是其中之一。還是回到我們曾經(jīng)舉的一個例子，“斗地主”公司收購“兩王四個二”。從表面上看，這似乎只是一起單純的收購，從財務上看并沒有創(chuàng)造什么額外價值，但是如果我們從組織管理能力，融合品牌能力和企業(yè)家精神等方面來說，這起收購可能是有非常大的價值和長遠的影響的。

收購這件事本身是很困難的，對企業(yè)家來說是非常大的一次人生考驗。對企業(yè)的收購并不像影視劇上演的那么簡單和光鮮，其中有非常復雜的博弈，估算和對遠期前景的判斷。如果能將“收購”這件事做成，那對企業(yè)綜合發(fā)展的價值是非常巨大的，而且這也是對企業(yè)家能力和企業(yè)家精神的一次很大的挑戰(zhàn)。

實際上無論是投資還是創(chuàng)業(yè)，我們都要著眼于構(gòu)建長期可持續(xù)發(fā)展的競爭壁壘，或者巴菲特所說的護城河。收購案本身會消耗非常多的有形資源和無形資產(chǎn)，會讓所有人都能看到你的胸襟氣度、企業(yè)家精神、實際的辦事能力、融資能力、公關(guān)能力和綜合實力，可以為未來企業(yè)更大的發(fā)展打下非常堅實的基礎(chǔ)。

在收購中，企業(yè)家需要融合不同的人事，業(yè)務和渠道，管理架構(gòu)和財務，并且還會涉及到后端的IT投入，風險控制和危機處理能力。事實上，在短時間內(nèi)，能夠?qū)⑹召徸龅?+1=2就已經(jīng)非常成功了，因為很多的收購只能做到1+1<2甚至1+1<1，不恰當?shù)氖召徤踔習⒆约和峡?，這種例子比比皆是。而企業(yè)家精神就是能看到一般人看不到的東西，敢于冒險，做事有擔當。同時企業(yè)家精神也會影響整個公司，有了成功的收購經(jīng)驗之后，對未來去收購具有協(xié)同效應的公司，未來產(chǎn)業(yè)整合與重組，未來去融資等等都有巨大的幫助，所以收購這件事本身也是在積累資源。

從另一角度來說，由于企業(yè)的規(guī)模變大了，可以在各地布局，我們就能在更大范圍內(nèi)看到企業(yè)的LOGO和其他帶來品牌辨識度的標志。讓企業(yè)的名字自然而然地出現(xiàn)在很多地方就已經(jīng)是極大的無形資產(chǎn)和商譽價值了。同時我們在前文的“全或無”估值中講到，企業(yè)必須要跨越一個規(guī)模和生死線，太小的企業(yè)本身就是一種巨大的風險，商界也如逆水行舟，不進則退。一個企業(yè)在同行中受到的關(guān)注和在行業(yè)內(nèi)的影響力是非常重要的，其作用也是潛移默化的，并且很難用財務指標去定量。

同時配合市值管理法，當成功收購企業(yè)后，新企業(yè)市值變大，在未來可以憑此基礎(chǔ)，再去收購具有同等量，或更大身軀的競爭對手和伙伴。這種遠期的可持續(xù)投資能力，實際上可以用期權(quán)估值法來評估，等于企業(yè)有了可以去選擇潛在收購對象的能力。而且企業(yè)已經(jīng)有了這種收購經(jīng)驗和整合能力，經(jīng)過了實踐的檢驗，未來投資機構(gòu)和銀行就會去支持他。比如說巴菲特，只要他想收購某個公司需要財務杠桿的話，那就會有幾百億美金排隊等候。這種潛在的能力對企業(yè)估值的影響也非常大。

所以單純從財務現(xiàn)金角度來評估一個企業(yè)的價值是非常片面的，還必須從包括企業(yè)內(nèi)部管理，人才儲備，創(chuàng)新能力，企業(yè)文化，企業(yè)家精神，流程和體系的運轉(zhuǎn)，融合能力，公關(guān)和實戰(zhàn)能力，甚至包括機會成本和運氣等方面來進行綜合評估。就像facebook 收購Instagram，收購WhatsApp一樣，在這個過程中，facebook的市值不斷增加，然后收購更大的標的，收購后市值變大，然后再去收購更大的。即使從短中期來看，財務數(shù)字一塌糊涂，但是從長期來看，企業(yè)的定價權(quán)、議價能力和影響力都會不斷上升，還能獲得巨大的免費廣告價值和商譽 。

讓我們繼續(xù)講故事，“斗地主”在收購“兩王四個二” 之后，開始嘗試進行產(chǎn)業(yè)鏈整合，因為“斗地主”雖然是從行業(yè)外進入的初入者，但是其領(lǐng)導者有非常大的決心和很強的融資能力，因為之前他在其它行業(yè)操作過類似的案例，有過成功的經(jīng)驗。實際上“斗地主”在看上“兩王四個二” 之前，真正看重的是行業(yè)內(nèi)的另一家公司“大地主”，雖然運營效率一般，但“大地主”的規(guī)模是“兩王四個二”目前的十幾倍。不過飯要一口口吃，事情也要扎實地做。

收購“兩王四個二”只是一個跳板，可以磨練隊伍，并且開始公司的產(chǎn)業(yè)延伸，在規(guī)模擴大之后可以逐步縮小與“大地主”的差距，為將來潛在的并購打基礎(chǔ)。在很多時候，行業(yè)外的企業(yè)會比行業(yè)內(nèi)企業(yè)的魄力還要大。事實上，很多的企業(yè)都是從行業(yè)外來進行顛覆的。比如說，達能最初是做玻璃的，但是隨著他長期策略性地在食品行業(yè)布局，現(xiàn)在它在該行業(yè)已經(jīng)有了舉足輕重的地位和很強的盈利能力。

燕雀焉知鴻鵠之志，看起來表面上只是收購了一個公司，其實企業(yè)家已經(jīng)胸懷天下，對于整個行業(yè)有自己的想法和判斷，并堅定地走自己的路。這種企業(yè)家精神，是部分只沉迷于投資模型、財務數(shù)字和KPI考核的投資機構(gòu)和投資人無法理解的。不是所有事情都能用錢來衡量，這個世界上還有理想和信念的力量，也不是所有企業(yè)家都有勇氣去做這些結(jié)果未知的事情，我們在評價一個人的時候經(jīng)常說他的情商和智商如何，在這里考驗的那可就是“膽商”了。

投資根本的邏輯在于成長，成長才是我們最關(guān)注的東西，才是投資的精髓。而在前幾章我們也提到過，成長有內(nèi)生性成長和外延式成長兩大類，收購可能更多關(guān)注于后者。為什么一個其貌不揚的小伙子就能獲得上億的估值，為什么僅做一個demo就能讓投資人趨之若鶩，因為人們對于他們有一種成長的預期。部分投資人如果為了短中期財務數(shù)據(jù)的好看和高績效，誘導企業(yè)家逐漸缺失顛覆行業(yè)的勇氣，缺乏獨立精神，那么他們都會慢慢變成人云亦云的附聲蟲，也將不會誕生卓越的企業(yè)。企業(yè)家精神的成長是需要依靠理論和實戰(zhàn)、智慧和勇氣、靈感和運氣的，而不是從天上掉下來。在現(xiàn)實的世界中，永遠只有少數(shù)人可以創(chuàng)造這樣獨特的價值，不管在什么行業(yè)都是如此。企業(yè)家精神用本山大叔的一句話概括就是：沒有困難創(chuàng)造困難，也要上。

隨行聚力(Vires Acquirit Eundo)，它是古羅馬詩人維吉爾的敘事詩埃涅阿斯中的一句，意思是“隨著傳播而越來越有力（It gathers strength as it goes）”。它的本意是指流言在傳播的過程中，其破壞力不斷變大。但是在這里，我們要重新理解它的新含義。企業(yè)家從一片空白開始到建立這個企業(yè)，這個過程本身就一直都在隨行聚力，一般我們是先有A，然后以A去獲得B，隨后用A+B去爭取C和D，再用ABCD去爭取DEF，做企業(yè)就是這樣不斷資源整合的過程，在這其間，企業(yè)家精神起著主導的作用。我們也看到這樣一種方式，企業(yè)在沒有A的時候就宣稱有A，并由此去爭取B，隨后進入正反饋循環(huán)，比如有去哪兒網(wǎng)創(chuàng)始人公開的報道稱，去哪兒第一輪融資的時候非常不順利，有200家機構(gòu)看過，但是沒有人投。

領(lǐng)導者在花光了自己的所有積蓄后，決心背水一戰(zhàn)，宣稱該公司已經(jīng)收支平衡（就是自稱已經(jīng)有了A），于是在引入戰(zhàn)略風投后（就是獲得了B），繼續(xù)大刀闊斧地開拓業(yè)務，后來的事情大家都知道了。當然這種“奇兵”是不能作為我們干企業(yè)的指導原則的，因為不管怎樣，誠信始終是立業(yè)之根本，還是要堂堂正正地為人處事，不過我們要學習的是這種破釜沉舟的企業(yè)家精神。同時我們不能走向另外一個極端，看見少數(shù)的成功案例后，就心態(tài)失衡，惡意刷榜，編造數(shù)據(jù)和市場占有率，純靠欺騙去獲得資源和融資，期望上一個臺階后逆向彌補短板。人生不如意事，十之八九，如果是“阿斗”的話，即使有諸葛亮輔佐也終究還是阿斗，并不會有了錢和資源就會成就大業(yè)。

在下一章中，我們將與大家一同研究一下控制權(quán)溢價。