立華牧業(yè)：多少年之后又一家養(yǎng)殖類農(nóng)業(yè)企業(yè)IPO上市

一、評(píng)析

1 、 立華牧業(yè) IPO 的成功過(guò)會(huì)，不僅是一個(gè)企業(yè)的勝利，更是一個(gè)行業(yè)的勝利 。如果不算主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)機(jī)、化肥、農(nóng)藥、種子、飼料等跟農(nóng)業(yè)相關(guān)的發(fā)行人，單純界定養(yǎng)豬養(yǎng)牛養(yǎng)魚的養(yǎng)殖類農(nóng)業(yè)企業(yè)，好像已經(jīng)好多年沒有成功上市的企業(yè) 了。

2 、關(guān)于農(nóng)業(yè)企業(yè)的分析，小兵也說(shuō)過(guò)很多了，農(nóng)業(yè)企業(yè)主要也就分為養(yǎng)殖類和非養(yǎng)殖類農(nóng)業(yè)企業(yè)，前者屬于典型的農(nóng)業(yè)企業(yè)，而后者更像是農(nóng)業(yè)周邊的行業(yè)，比如前面提到的農(nóng)機(jī)、化肥等。從經(jīng)營(yíng)模式和 IPO 審核的角度來(lái)說(shuō)，農(nóng)機(jī)化肥為代表的周邊農(nóng)業(yè)企業(yè)，更多具備的是工業(yè)企業(yè)的特征，除了最終用戶是農(nóng)民，以及因?yàn)樯孓r(nóng)可能會(huì)有大規(guī)模的稅收優(yōu)惠之外。 小兵這里說(shuō)明的是，一直“談農(nóng)業(yè)色變”，很多中介機(jī)構(gòu)明確表示不承接得農(nóng)業(yè)類項(xiàng)目主要是指養(yǎng)殖類農(nóng)業(yè)企業(yè)，包括養(yǎng)花養(yǎng)草種藥材。

3 、本案例發(fā)行人是典型的養(yǎng)殖類農(nóng)業(yè)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)就是養(yǎng)雞和養(yǎng)豬，然后進(jìn)行銷售白條雞和商品豬。 這也是在最近一段時(shí)間如意情生物、杭州千島湖鱘龍科技、云南神農(nóng)農(nóng)業(yè)、仲景大廚房等農(nóng)業(yè)類發(fā)行人接連 IPO 被否之后唯一成功的一家，所以說(shuō)意義重大 。

4 、發(fā)行人是農(nóng)業(yè)企業(yè)，自然也就具備我們以前講到的農(nóng)業(yè)企業(yè)的一些特征或者說(shuō)特有的經(jīng)營(yíng)模式，從公開的資料來(lái)看，發(fā)行人也是針對(duì)這些問(wèn)題做了很多的規(guī)范措施和核查手段，通過(guò)這些努力讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)相信自己經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)。比如現(xiàn)金交易的比例逐年下降且比例已經(jīng)不足 1% ，比如對(duì)下游客戶個(gè)人中間商的核查、比如對(duì)自然人供應(yīng)商的核查等。

5 、 這里還有一點(diǎn)要跟大家明確的是，那就是我們看到發(fā)行人披露的招股書對(duì)于很多問(wèn)題都披露地非常簡(jiǎn)略和簡(jiǎn)單，有些只說(shuō)了一個(gè)結(jié)論，但是這并不代表發(fā)行人和項(xiàng)目組沒有做詳細(xì)的核查和分析。尤其是有時(shí)候你覺得一個(gè)問(wèn)題對(duì)發(fā)行人影響很大，結(jié)果發(fā)行人卻是一句話帶過(guò)，認(rèn)為發(fā)行人是不是有什么通天的本事。發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)反饋意見的每次回復(fù)都很詳細(xì)，有時(shí)候會(huì)具體到每個(gè)產(chǎn)品的成本構(gòu)成、每個(gè)產(chǎn)品每個(gè)月甚至是每個(gè)型號(hào)的價(jià)格變動(dòng)，每個(gè)產(chǎn)品原材料構(gòu)成的比例和配方等。因?yàn)榛貜?fù)很詳細(xì)，所以出于商業(yè)保密的考慮一直不允許公開反饋意見回復(fù)，招股書等公開資料也不要求詳細(xì)補(bǔ)充披露而只披露核查方式以及核查結(jié)論，所以有些誤會(huì)大家需要知曉。

6 、本案例的招股說(shuō)明書披露就存在這個(gè)問(wèn)題，很多我們覺得很重要很典型的問(wèn)題，發(fā)行人并沒有做出詳細(xì)的說(shuō)明和披露，比如原材料采購(gòu)問(wèn)題，銀行流水無(wú)法印證客戶回款問(wèn)題，以及最關(guān)注的客戶為個(gè)人中間商問(wèn)題等，但是確實(shí)不能代表發(fā)行人沒有進(jìn)行詳細(xì)的核查。

二、發(fā)審會(huì)問(wèn)詢意見

發(fā)行人客戶主要為個(gè)人中間商 。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）對(duì)個(gè)人中間商客戶的選取標(biāo)準(zhǔn)、管理制度、交易模式及主要權(quán)利義務(wù)約定；（2）報(bào)告期內(nèi)個(gè)人中間商客戶占比較高的原因及合理性，個(gè)人中間商客戶的變化情況及原因，是否符合行業(yè)特點(diǎn)；（3）個(gè)人中間商客戶的銷售、物流、庫(kù)存情況及終端銷售的實(shí)現(xiàn)情況；（4）對(duì)前期披露的“銀行流水無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別的回款”進(jìn)行重新識(shí)別的依據(jù)及其合理性，回款是否具有可驗(yàn)證性、是否影響內(nèi)控的有效性；（5）第三方回款計(jì)算是否合理，報(bào)告期第三方回款比例大幅降低的原因及可持續(xù)性，第三方回款方是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明對(duì)個(gè)人中間商核查比例較低的原因，實(shí)施的其他替代程序，具體核查依據(jù)、過(guò)程并發(fā)表明確核查意見。

三、公開披露信息

1 、按銷售渠道列示的銷售情況

報(bào)告期內(nèi)，公司黃羽肉雞及生豬產(chǎn)品按銷售渠道分類及占營(yíng)業(yè)收入的比例情況如下：

（1）黃羽雞業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品

報(bào)告期內(nèi)，公司黃羽雞銷售客戶主要以個(gè)人中間商為主，銷售占比均在97%以上。

（2）生豬產(chǎn)品

2 、按結(jié)算方式列示的銷售情況

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售結(jié)算采用現(xiàn)金交易的情況如下：

公司近年來(lái)大力推行銀行POS機(jī)刷卡等結(jié)算方式，加強(qiáng)對(duì)銷售結(jié)算的管理，持續(xù)改變客戶現(xiàn)金交易習(xí)慣。目前，部分新設(shè)子公司所覆蓋的不成熟銷售區(qū)域、銷售交易金額較小或初次合作的個(gè)人中間商客戶仍然存在部分現(xiàn)金交易。報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金交易占銷售收入的比例分別為7.79%、2.52%、0.98%、0.37%，現(xiàn)金交易比例逐年下降。

公司現(xiàn)金銷售嚴(yán)格按照《貨幣資金管理制度》等制度進(jìn)行現(xiàn)金管理，在銷售方面，制定了完整的銷售審批、現(xiàn)金收款、發(fā)票開具、發(fā)貨、審核、交存銀行、每日記賬、按期對(duì)賬等一系列內(nèi)控環(huán)節(jié)，通過(guò)崗位設(shè)置相互監(jiān)督及單據(jù)控制減小現(xiàn)金銷售風(fēng)險(xiǎn)。

公司銀行轉(zhuǎn)賬結(jié)算方式包括銀行匯款轉(zhuǎn)賬、POS 機(jī)刷卡收款。除信用客戶外，公司一般要求客戶在確認(rèn)實(shí)際數(shù)量、結(jié)算額后即完成貨款劃付到賬。

3 、銷售場(chǎng)所

公司黃羽雞主要通過(guò)銷售平臺(tái)銷售，生豬、鵝不通過(guò)銷售平臺(tái)銷售。銷售平臺(tái)是公司自建具有簡(jiǎn)易鋼結(jié)構(gòu)頂棚的鋼筋混凝土平臺(tái)，主要用途為公司回收其委托農(nóng)戶養(yǎng)殖的商品代黃羽雞，并經(jīng)分揀員分揀、過(guò)磅后，交付公司黃羽雞客戶并結(jié)算價(jià)款。

4 、公司向前五名客戶銷售的情況

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大銷售客戶名稱、銷售內(nèi)容、銷售額及占比情況如下：

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大銷售客戶均非當(dāng)年新增客戶。報(bào)告期內(nèi)，公司不存在向單個(gè)客戶銷售比例超過(guò)銷售總額50%的情況。

5 、公司主要產(chǎn)品銷售價(jià)格情況

報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品的銷售單價(jià)、單位成本、銷售毛利率情況如下：

（來(lái)源：投行小兵）