漫談投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的估值（六）：全或無(wú)

第一季連載結(jié)束后，我收到了很多熱情洋溢的讀者發(fā)來(lái)的信息，很多創(chuàng)業(yè)的小伙伴們都說(shuō)，真沒(méi)有想到估值這么復(fù)雜，原來(lái)把融資想的太簡(jiǎn)單了。還有一些比較學(xué)術(shù)的同行對(duì)部分計(jì)算方法和例子提了一些改進(jìn)意見(jiàn)，我也獲益良多。

客觀地說(shuō)，我是臨床醫(yī)生，進(jìn)入投資和創(chuàng)業(yè)純屬事故，因此一些淺見(jiàn)完全是需求導(dǎo)向型學(xué)習(xí)和逆向?qū)W習(xí)的結(jié)果，基礎(chǔ)理論還有欠缺。不過(guò)估值絕不是數(shù)學(xué)那么簡(jiǎn)單，如果只是算一算就能解決問(wèn)題，那投資就和種白菜差不多了。

經(jīng)過(guò)第一季幾個(gè)實(shí)例的探討大家發(fā)現(xiàn)，每次計(jì)算出一個(gè)數(shù)值，我們都會(huì)進(jìn)行修正，實(shí)際上數(shù)學(xué)模型的意義是為了給我們一個(gè)大概估值區(qū)間，而投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程，有感覺(jué)的成分，也有耐心、運(yùn)氣、膽量和勇氣，還要和人性的貪婪、恐懼、丑陋和自私做斗爭(zhēng)，是人性的試煉場(chǎng)，投資人也是平常心和勝負(fù)心的矛盾統(tǒng)一體。

回歸第二季，這一季將采用全新的寫(xiě)法，我決定更多地引入博弈、競(jìng)爭(zhēng)、逆向推演和宏觀大格局的概念來(lái)闡述一些個(gè)人對(duì)估值的理解，不少名詞是我自己編的，有一些想法好似“天馬行空”， 還有些估值創(chuàng)意看似“匪夷所思”。我希望他們兼具科學(xué)性與藝術(shù)性，并且有一些娛樂(lè)精神，能帶領(lǐng)各位同學(xué)在系列文章中“將投資進(jìn)行到底”。

“全或無(wú)”這個(gè)詞似是來(lái)自物理學(xué)的概念，而在生物實(shí)驗(yàn)室里做細(xì)菌質(zhì)粒轉(zhuǎn)染的時(shí)候也會(huì)用到這個(gè)詞，每次轉(zhuǎn)染后當(dāng)接種菌在培養(yǎng)箱里孵育時(shí)，Dr.2都會(huì)忐忑不安，因?yàn)榈却业慕Y(jié)果，要么是轉(zhuǎn)染成功，要么是一無(wú)所獲，故稱“全或無(wú)”。

“二百六”科技與秀紅資本經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期合作后，配合默契，多次重大決策后帶領(lǐng)企業(yè)不斷做大做強(qiáng)，隨著業(yè)務(wù)的進(jìn)展，公司決定收購(gòu)一家新媒體公司，這種具有創(chuàng)新形態(tài)的新媒體可以更好地傳播和開(kāi)拓公司業(yè)務(wù)，對(duì)彌補(bǔ)“二百六”產(chǎn)業(yè)鏈的完整性發(fā)揮巨大作用。這時(shí)一家叫“大三元”的新媒體公司進(jìn)入視線，該公司成立已有5年多，微博擁有18萬(wàn)粉絲，網(wǎng)站日瀏覽量數(shù)千。經(jīng)過(guò)盡職調(diào)查，“二百六”科技的B同學(xué)統(tǒng)計(jì)了自近一個(gè)月來(lái)“大三元”的微博和網(wǎng)站的各項(xiàng)數(shù)據(jù)：

從數(shù)據(jù)上來(lái)看，“大三元”公司的微博粉絲數(shù)量較多，文章閱讀量和評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)發(fā)量尚可。網(wǎng)站的日均IP和PV量數(shù)據(jù)還湊合。而“大三元”的報(bào)價(jià)僅為1000萬(wàn)元人民幣，對(duì)此B同學(xué)非常高興，打算進(jìn)一步與“大三元”公司進(jìn)行談判，商討投資事宜?？稍诖藭r(shí)，秀紅資本的合伙人A同學(xué)拿出了另一組數(shù)據(jù)。這是行業(yè)內(nèi)另一家“大三元”的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，新媒體公司“38克”近一個(gè)月來(lái)與“大三元”的對(duì)比分析：

從數(shù)據(jù)上來(lái)說(shuō)，“38克”網(wǎng)站的整體影響力明顯大于“大三元”，日均IP量接近“大三元”的3倍，而在日均PV量上面，“38克”則5倍于“大三元”，平均每個(gè)訪問(wèn)者瀏覽的頁(yè)面數(shù)明顯也高于“大三元”，顯示更強(qiáng)的內(nèi)容吸引力和用戶粘性。接著A同學(xué)又拿出了另一組數(shù)據(jù)。

從A拿出的上述數(shù)據(jù)顯示，“大三元”的成立之間較之“38克”早了三年，但是網(wǎng)站綜合排名、活躍率與點(diǎn)擊量都不如“38克”。更為嚴(yán)重的問(wèn)題是，雖然一直有少許盈利，但“大三元”從前年開(kāi)始，在用戶基數(shù)剛剛超過(guò)運(yùn)營(yíng)平衡點(diǎn)的時(shí)候，就出現(xiàn)了明顯負(fù)增長(zhǎng)，網(wǎng)站排名也是直線下降，其覆蓋力與影響力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如其他同行業(yè)網(wǎng)站，目前的盈利不過(guò)是靠創(chuàng)始人的個(gè)人關(guān)系以及一些歷史合同的延續(xù)，而今年合同就要到期了。

此消彼長(zhǎng)，反觀“38克”網(wǎng)站在近兩年內(nèi)，出現(xiàn)了用戶數(shù)量的快速增長(zhǎng)，并且網(wǎng)站排名有爆發(fā)式直線上升的趨勢(shì)，用戶絕對(duì)數(shù)已經(jīng)大大跨越了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的平均基數(shù)。同時(shí)，在微博方面，“大三元”的微博粉絲數(shù)量雖多，但是粉絲活躍度明顯較低，如此“僵尸粉”縱橫的微博，顯示了其在行業(yè)內(nèi)各種競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力之下，毫無(wú)還手之力，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力堪憂，而且“大三元”有員工10人，而“38克”僅有6人，團(tuán)隊(duì)較之前者更輕更富活力。

B同學(xué)與A同學(xué)經(jīng)過(guò)研究后一致認(rèn)為“大三元”的估值應(yīng)該為0。這里使用了一種新的估值方法，Dr.2將其擅自起名為“全或無(wú)”估值法，來(lái)進(jìn)行擬投資公司的篩選。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)， 對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，是否盈利并不是最重要的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，但企業(yè)必須達(dá)到一定的規(guī)模，或者門(mén)檻，換句話說(shuō)，必須跨越“生死線”，那企業(yè)才是有“估值”的，否則就沒(méi)有任何投資的價(jià)值，因?yàn)橐恋拇褪琴u(mài)一塊錢(qián)都是貴的！打個(gè)比方，就像張化橋老師曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的那樣，地上的煙屁股，看起來(lái)非常價(jià)值低估，你覺(jué)得誘惑，覺(jué)得便宜，撿起來(lái)抽了半口，嗆的難受，然后就沒(méi)了。實(shí)際上，二級(jí)市場(chǎng)里這種“煙屁股”非常之多，經(jīng)?？吹酱笈治鰩熀凸擅駥?duì)某股票做出論斷：它曾經(jīng)漲到過(guò)多少多少錢(qián)，現(xiàn)在才多少多少錢(qián)，所以肯定風(fēng)險(xiǎn)小，上升空間大諸如此類的話，各位親，要擦亮眼睛啊。

不過(guò)這時(shí)有同學(xué)可能會(huì)說(shuō)，“大三元”辛辛苦苦做工作這么多年，怎么能說(shuō)沒(méi)有價(jià)值呢？實(shí)際上，這個(gè)世界上辛苦做工作的人多了去了，這是一個(gè)斗智不斗力的大時(shí)代，誰(shuí)說(shuō)辛苦努力就一定有回報(bào)，可以獲得預(yù)想的價(jià)值呢？拿新媒體來(lái)說(shuō)，當(dāng)其達(dá)不到一定的覆蓋力和影響力，基數(shù)過(guò)小，網(wǎng)站瀏覽數(shù)量無(wú)增長(zhǎng)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，粉絲活躍度很低，企業(yè)數(shù)年沒(méi)有進(jìn)行膨脹，處于原地踏步或者倒退的狀態(tài)，雖然發(fā)展時(shí)間很久，但是影響力已經(jīng)被同行業(yè)直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或后起之秀大大超越，明顯處于“趨勢(shì)性沉船”的階段，那么我們認(rèn)為該企業(yè)沒(méi)有“估值”。這就是“全或無(wú)”的概念。

經(jīng)過(guò)仔細(xì)調(diào)研后，“二百六”的B同學(xué)放棄了與“大三元”的聯(lián)系，而是轉(zhuǎn)向與“38克”談判，隨后采用了“ 比較法 ”（詳見(jiàn)第一季第二集）進(jìn)行估值，經(jīng)過(guò)一系列交易設(shè)計(jì)，完成了全資收購(gòu)。具體細(xì)節(jié)也不再對(duì)外公布了。

(來(lái)源：36氪  作者：2561989292@qq.com）