漫談投資機構對企業(yè)的估值（九）：重置法

首先跟大家引入一個概念，什么是“重置價值”？“重置價值”就是現(xiàn)在重新購置同樣資產(chǎn)或重新制造同樣產(chǎn)品所需的全部成本。因此，重置成本相當于如果不能取得同一資產(chǎn)或其等價物時，采用全部自建后所需支付的錢人財物、時間成本和機會成本的總和。

在你為了想進入某個行業(yè)對某虧損企業(yè)進行收購的時候，如果采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流等數(shù)學模型來進行估值的話，那無論怎么算，該企業(yè)的收購價都是天價。那么你想低成本收購，甚至零元收購，你覺得對手盤公司會同意嗎？會不會陷入“too simple, too naive"(太傻太天真）的一廂情愿中呢？ 因此我們就勢必要嘗試另一種可以既符合自己意愿又符合市場規(guī)律的估值方法，這時候就可以使用重置法。

“二百六”公司的移動醫(yī)療軟件業(yè)務逐漸發(fā)展壯大后，決定向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進入醫(yī)藥健康行業(yè)。于是公司欲投資收購某民營醫(yī)院，從而獲得牌照，并與自己的相關業(yè)務協(xié)同。 “大四喜”是一家在本地發(fā)展有十年的民營醫(yī)院，但因為目前醫(yī)藥行業(yè)競爭激烈，該醫(yī)院的資本實力較差，很多設備落后，優(yōu)秀醫(yī)師不斷離職，每況愈下，最近幾年更是出現(xiàn)了虧損。但是“大四喜”地處內(nèi)環(huán)以內(nèi)，交通較為便利，又有一定的知名度，綜合來看，如果努力經(jīng)營的話，還是很有發(fā)展前途的。

于是，“二百六”公司董事長T同學在綜合了各項信息之后，決定對“大四喜”進行收購。不過隨著雙方估值分歧太大，談判陷入僵局。但“二百六”這次是戰(zhàn)略性進入該行業(yè)的決心，于是公司的投資機構，秀紅資本的合伙人A同學與T同學打算采用一種全新的，以前沒有使用過的估值方法——重置法來對此醫(yī)院進行估值，并測算自己所能接受的最高報價。

A同學首先列舉了假設“二百六”要重新從0開始建立一家與現(xiàn)在醫(yī)院具有相同規(guī)模和發(fā)展狀況的新醫(yī)院所需要的資金：（單位：元）

從以上數(shù)據(jù)可以看出，“二百六”公司如果要將一座醫(yī)院拔地而起，需要準備6000萬現(xiàn)金和至少為期三年的準備期，同時牌照是否能夠順利獲得，具有較大的不確定性。結合“二百六”的自身發(fā)展情況綜合測算后，該公司所能接受的最高報價是一個億。

隨后A同學又對“大四喜”進行企業(yè)資本清算。

截至2016年10月，“大四喜”醫(yī)院的凈資產(chǎn)為4000萬元人民幣。雖然其為負向現(xiàn)金流，但該醫(yī)院的負債很少，采用重置法對“大四喜”醫(yī)院進行估值是在醫(yī)院凈資產(chǎn)和重新建立一家同等級別的醫(yī)院所需要的各種成本之間進行區(qū)間估值。

假設收購估值為X，則X大致為1個億和4000萬元的中值，約在7000萬左右（僅為估算，全資收購與部分投資還是大不一樣的）。于是經(jīng)過一輪輪的上調(diào)報價，討價還價，最終以7300萬的價格，對“大四喜”醫(yī)院進行了收購，雙方都覺得可以接受。

通常企業(yè)采用“重置法”這種收購方式進入某一特定行業(yè)的原因有二：

1. 企業(yè)進行收購是為了牌照。（例如：醫(yī)院與銀行等準入門檻較高的行業(yè)。民營醫(yī)院牌照批準手續(xù)非常復雜，規(guī)定繁多，民營銀行也同樣如此，對于一家已經(jīng)不再盈利的醫(yī)院，或者不斷虧損的銀行，牌照在你那里一文不值，但對投資者來說卻是一個很高的準入門檻，投資者們可能通過高效率的運作和已有產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同，獲得比較好的收益。）

2. 為了目標公司的隱蔽資產(chǎn)，比如銷售渠道、土地（房產(chǎn)）和礦山等。舉個例子，某國有公司一直經(jīng)營不善處于虧損階段，但其在鬧市區(qū)有一塊土地，卻無力開發(fā)，公司雖然不好，但是土地增值，而且土地位于公司名下，無法出售，故只能采用整體收購或者合資的辦法進入。這在房地產(chǎn)開發(fā)和礦山開采領域是非常普遍的。

而在考慮使用重置法對收購企業(yè)進行估值時，一定要進行相關權益的確權，同時在合同中明確標的物，防止出現(xiàn)產(chǎn)權不清，牌照無法過戶或者已經(jīng)私下進行了轉移等種種事情，盡職調(diào)查和風險控制是非常重要的兩個工作。

當然了，任何事物都有正反兩面，在第一季和第二季連載中我們談到的數(shù)種估值方法或多或少都有一定的局限性。重置法的主要缺點是重置所需要資金的確定缺乏客觀性。由于計算重置成本的時候，市場上所銷售的商品，價格（此案例中涉及到的土地價格，建筑價格以及設備，人力價格）可能并不完全一致，因此，在重置所需要資金的確定過程中，不可避免地會帶有一些主觀因素。再者，由于時間因素，或由于技術進步等原因，有些資產(chǎn)的價格會有很大變動性，或者未來很難在市場上找到同類產(chǎn)品，于是對于這些資產(chǎn)的重置價格只能依靠估計，資金的確定由此更帶有主觀的成分。

     (來源：36氪  作者：2561989292@qq.com）