漫談投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)的估值（十一）：產(chǎn)業(yè)資本與VC/PE不同的投資思維

        在這季的開頭，我想要先說說產(chǎn)業(yè)資本，VC和PE這三個(gè)概念。

        產(chǎn)業(yè)資本的定義：在資本的循環(huán)運(yùn)動中，依次采取貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本形式，接著又放棄這些形式，并在每一種形式中完成著相應(yīng)職能的資本。產(chǎn)業(yè)資本的功能有兩個(gè)，一是在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造剩余價(jià)值，二是在流通過程中實(shí)現(xiàn)剩余價(jià)值。從他的概念上可以看出，產(chǎn)業(yè)資本的主要目的其實(shí)是創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)剩余價(jià)值，以一個(gè)做實(shí)業(yè)，做產(chǎn)業(yè)的角度去思考問題。

        VC和PE的概念相信大家都很熟悉了。VC指的是Venture Capital，即風(fēng)險(xiǎn)投資。PE即Private Equity，翻譯為私募股權(quán)。這兩個(gè)單詞實(shí)際上都是指的對企業(yè)或者項(xiàng)目進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)（可能會失敗，可能會成功，風(fēng)險(xiǎn)需要靠VC/PE在投資前期進(jìn)行評估）的投資。不同的是，VC投早期的項(xiàng)目，可以承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，有的項(xiàng)目還是萌芽，有的項(xiàng)目初具規(guī)模，但是商業(yè)模式可能還不成熟，一般投資額并不大，我們經(jīng)?？吹降幕ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)中的早期投資項(xiàng)目，基本上都屬于VC；

        而PE投資的項(xiàng)目一般都是商業(yè)模式成熟，也具有一定的規(guī)模，投資額往往都比較大（千萬元以上）。但經(jīng)過多年的發(fā)展，大的VC已經(jīng)變成了航空母艦，很多也會參與投資大標(biāo)的和中后期的項(xiàng)目，而PE的發(fā)展則出現(xiàn)兩極分化，大量小型機(jī)構(gòu)反而縮手縮腳，有不少還在幾百萬這個(gè)級別轉(zhuǎn)悠，甚至還不如一些個(gè)人天使投資，所以目前來說，VC和PE之間的界限在實(shí)際操作中越來越模糊。因此在本文中，我們將VC和PE作為一個(gè)整體來看，因?yàn)樗麄兇淼亩际秋L(fēng)險(xiǎn)投資（只是風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同），隨后將其與產(chǎn)業(yè)資本對比，來闡述他們的不同之處。

        1.首先，產(chǎn)業(yè)資本與VC/PE是兩種不同的思路。產(chǎn)業(yè)資本主要注重于收購與并購，一般由具有實(shí)業(yè)背景的產(chǎn)業(yè)操盤人運(yùn)做。而VC/PE主要是以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，他們傾向于投資現(xiàn)在/未來可以獨(dú)立運(yùn)營發(fā)展的企業(yè)或團(tuán)隊(duì)，在選擇企業(yè)時(shí)，他們喜歡擁有完善的體系或者股東結(jié)構(gòu)的，而且企業(yè)在未來的發(fā)展中必須要達(dá)到一定的規(guī)模，在不久的將來可以進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展，有較好的發(fā)展收益，否則VC/PE看不上眼。

        2.產(chǎn)業(yè)資本基本不以退出為目的，也并不用“打一槍換一個(gè)地方”的麻雀戰(zhàn)的方式來進(jìn)行投資，他們沿產(chǎn)業(yè)鏈垂直和外延進(jìn)行布局，傾向于收購與并購，這導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)資本甚至可以有策略性虧損，因?yàn)樗麄兛紤]的是被收購/并購企業(yè)是否能與自己的業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)。與產(chǎn)業(yè)資本不同的是，VC/PE 在最后卻是要退出的，他們一般是僅進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，為被投資企業(yè)出錢或者出力，但是對方還是一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)。他們以 5~10 年作為一個(gè)投資周期，到了一定年限后，他們通過 IPO、并購或者破產(chǎn)清算等的方式退出，同步還進(jìn)行對其他企業(yè)的投資，并利用退出收益不斷進(jìn)行循環(huán)重復(fù)的再投資，支付合伙人對價(jià)和帶給股東回報(bào)。

        舉個(gè)例子，前段時(shí)間，我們與某移動醫(yī)療團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了很長時(shí)間的溝通。他們有多名合伙人從事以醫(yī)院為入口，提供移動查房、移動護(hù)理和個(gè)人健康管理等方面的軟件和硬件服務(wù)，先后和石家莊、馬鞍山和鹽城的某些醫(yī)院有過合作，積累了一定的人脈和技術(shù)實(shí)力，現(xiàn)階段他們這個(gè)6人技術(shù)團(tuán)隊(duì)想獨(dú)立出來，做自己的產(chǎn)品。但是問題來了，由于他們是一個(gè)純技術(shù)團(tuán)隊(duì)也沒有完善的運(yùn)營體系和資金，因此他們希望找一個(gè)機(jī)構(gòu)對他們投資數(shù)百萬元進(jìn)行項(xiàng)目啟動。小伙子們信心滿滿，沖勁十足，不過經(jīng)過推演后，我告知他：目前獲得VC/PE投資的概率為零。項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)者是個(gè)有為青年，不過多年的職業(yè)生涯和風(fēng)險(xiǎn)承受能力所限，他設(shè)計(jì)了一個(gè)非常穩(wěn)健的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，以不虧損為第一原則，按他的計(jì)劃在幾年后大約有百八十萬的利潤。于是他質(zhì)疑，風(fēng)險(xiǎn)這么小，并且穩(wěn)定回報(bào)的項(xiàng)目，為什么風(fēng)投會不感興趣呢？他有朋友胡扯一個(gè)計(jì)劃書也能拿不少錢。投資人們難道“腦子進(jìn)水了”嗎？

        這并非個(gè)案，而是不少創(chuàng)業(yè)小伙伴遇到的真實(shí)情況。就像Dr.2于這次海南度假時(shí)第一次潛水后的感悟一樣，進(jìn)入新的領(lǐng)域，當(dāng)你需要摒棄多年以來用鼻子呼吸的方式，換一種別的呼吸方式才能生存的時(shí)候，這種認(rèn)知上的巨大落差是很難在短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)的，而人總是會站在自己曾經(jīng)認(rèn)為絕對正確的角度去考慮問題。所以請小伙伴們嘗試先放空自己，換一種思維方式。

        首先風(fēng)投基本不投“小而美”或者遠(yuǎn)期規(guī)模太小的企業(yè)，這是軟銀資本合伙人和我們交流時(shí)候的原話。既然是風(fēng)投，就是可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，但是他們期待的是爆炸性增長和以并購和IPO為主的退出方式，分個(gè)幾毛錢紅對他們毫無任何價(jià)值。這是根本思維邏輯上的不同，寧可去賭博可能一夜成功的“童話”式的兔子，也不愿為“慢速但扎實(shí)的烏龜”浪費(fèi)時(shí)間。過于穩(wěn)妥或類似“不見鬼子不掛弦”式的騎墻策略，這與風(fēng)投的投資哲學(xué)是背道而馳的。不過不需要灰心喪氣，第一，可以先按照自己的思路慢慢滾動發(fā)展，企業(yè)和人一樣都是會成長的，策略也是可以變化的，因?yàn)橹挥凶鍪碌娜瞬耪嬲私庾约旱捻?xiàng)目，很多外人都在胡說八道。第二，這個(gè)世界不是只有VC或者PE，還有產(chǎn)業(yè)資本，而且產(chǎn)業(yè)資本并非就一定都投大項(xiàng)目，其實(shí)他們很靈活。

        經(jīng)過隨訪反饋后得知，這些小伙子們最終獲得了某醫(yī)療器械廠商的 600萬元投資，已經(jīng)開始實(shí)際運(yùn)作了。昨天微信溝通后得知他們獲得了好幾個(gè)醫(yī)院的單子或意向，現(xiàn)在忙不過來，開始超預(yù)期發(fā)展了（這是一個(gè)剛剛發(fā)生的真實(shí)案例，并非虛構(gòu)）。

        產(chǎn)業(yè)資本投資的原因可以有很多，例如：為了某些人才，為了團(tuán)隊(duì)的體系（這在后面連載中我們會重點(diǎn)提到對“人”的估值），為了渠道和品牌，或者獨(dú)特的知識產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品，某項(xiàng)特殊的技術(shù)等等。最重要的原因是：該團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)品和企業(yè)的業(yè)務(wù)能夠有協(xié)同效應(yīng)，在未來能夠共同合作，有雙贏的發(fā)展趨勢。換句話說，投資的目的不是為了等到他能獨(dú)立運(yùn)營后就順勢退出，而是要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)跟進(jìn)與互補(bǔ)。甚至對于重資產(chǎn)企業(yè)，趨勢性沉船企業(yè)，或者這種不能獨(dú)立運(yùn)營，甚至只有幾個(gè)人而且未來業(yè)務(wù)規(guī)模也比較小的團(tuán)隊(duì)，VC/PE是不可能投的，但是產(chǎn)業(yè)資本卻可以對他們進(jìn)行投資或收購。產(chǎn)業(yè)資本可以利用行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的完整性對他們給予支持，相當(dāng)于這種類型的小團(tuán)隊(duì)是一艘船的鋼架，而產(chǎn)業(yè)資本就是森林，可以使用木材來將他們補(bǔ)充完整，共同創(chuàng)造更大價(jià)值。

        產(chǎn)業(yè)資本與VC/PE雖然看上去都是通過對企業(yè)估值，出資給公司讓他們?nèi)グl(fā)展，但是他們卻有著本質(zhì)上的不同。關(guān)于產(chǎn)業(yè)資本的并購思路和理論基礎(chǔ)的“協(xié)同”，我們將在下一章中探討。

 (   來源：36氪  作者：2561989292@qq.com）