蘑菇街逆勢沖擊IPO，能講什么故事？

12月6日晚間，蘑菇街正式在紐約證券交易所掛牌上市，開盤報12美元，較14美元的發(fā)行價下跌14.3%，總市值為12.48億美元。

2018年似乎是中國電商企業(yè)的上市元年，什么值得買、拼多多、有贊、寶寶樹等各類電商企業(yè)紛紛沖擊IPO、掀起一股上市熱潮。作為繼拼多多之后，騰訊系的又一只社交電商股，蘑菇街的IPO進程也牽動著資本市場的心。

從兩年前傳出赴美上市的消息到現(xiàn)在，蘑菇街及其母公司美麗聯(lián)合集團曾數(shù)次因IPO傳聞?wù)旧陷浾擄L口。今年雙十一前夕，從蘑菇街正式向美國證券交易委員會（下稱“SEC”）提交招股書的那一刻起，其上市傳聞終于塵埃落定。

在全球資本市場低迷之際，蘑菇街上市在即，卻傳來募資額腰斬的消息。但即便如此，蘑菇街還是堅持走IPO之路。

業(yè)內(nèi)多位人士表示，目前，整個資本大環(huán)境不佳，僅科技領(lǐng)域中就有多只中概股、港股相繼破發(fā)。而從蘑菇街招股書披露的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，除了募資額腰斬，蘑菇街還面臨著連年虧損、用戶數(shù)增長趨緩、現(xiàn)金流情況不容樂觀等問題。在此背景下，蘑菇街逆勢IPO背后的原因及未來發(fā)展前景值得關(guān)注。

與美麗說合并傍上騰訊，仍存盈利難題

據(jù)悉，蘑菇街上線于2011年，依托于淘寶做導(dǎo)購業(yè)務(wù)起家。2013年被淘寶“封殺”后，蘑菇街開始轉(zhuǎn)型之路，將目標用戶瞄準時尚的年輕女性。不過當時，在主流消費市場，淘寶、天貓和京東瓜分了絕大部分市場份額，蘑菇街還同時面臨來自美麗說、唯品會、小紅書等競品帶來的競爭壓力，生存環(huán)境非常不易。

幸運的是，蘑菇街在三年后迎來了發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。2016年1月，蘑菇街與昔日競爭對手美麗說合并，彼時估值達30億美元，陳琪擔任新公司CEO；僅5個月后，蘑菇街與美麗說又拉來淘世界，三方共同組成美麗聯(lián)合集團，依舊由陳琪擔任CEO。

從那時起，騰訊從美麗說的大股東搖身一變，成了美麗聯(lián)合集團的大股東。蘑菇街從此便榜上了騰訊，并在此后得到騰訊提供的微信錢包和QQ錢包入口等戰(zhàn)略級支持。

不過，即便是有騰訊這位干爹在背后支持，也并沒有給蘑菇街帶來顯著的導(dǎo)流效果。數(shù)據(jù)顯示，在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的一年時間里，蘑菇街的MAU（活躍用戶數(shù)）從6200萬增至6260萬，活躍買家從3170萬增加3280萬，兩項指標的增長率幾乎趨近于零。

與此同時，蘑菇街的業(yè)績情況也令人擔憂。根據(jù)招股書披露的運營數(shù)據(jù)，在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時間里，蘑菇街的凈虧損分別為9.391億元和5.581億元；在截至2018年9月30日的6個月時間里，蘑菇街還虧損約3.03億元。

此外，蘑菇街的現(xiàn)金流情況同樣也不容樂觀。2017財年初，該公司現(xiàn)金及等價物23.54億元。2017財年凈流出10.8億元，2018年凈流出0.46億元，2019年4-9月則流出3.33億元。

對此，中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊認為，現(xiàn)有現(xiàn)金流情況難以長期維持平臺運作，公司經(jīng)營現(xiàn)金流仍然大幅度流出，加上現(xiàn)如今的一級市場融資困難，蘑菇街現(xiàn)在除了上市，或也別無他路可選。

全球資本低迷，募集資金減半或調(diào)低預(yù)期

至于上市，其實早在兩年前，就有坊間傳言，蘑菇街母公司美麗聯(lián)合集團正考慮赴美上市。今年7月，據(jù)財新報道，美麗聯(lián)合集團已向SEC遞交了上市招股書；該報道援引市場人士稱，其IPO募資規(guī)模最高或達5億美元。

這一消息在四個月后得到證實，不過主角變成了美麗聯(lián)合集團旗下的蘑菇街。美國東部時間11月9日，蘑菇街向SEC遞交了IPO申請文件。彼時，招股書顯示，蘑菇街擬在紐交所掛牌，股票代碼為“MOGU”；籌集最多2億美元資金，較傳聞的5億美元募資規(guī)?？s減了60%。

隨著蘑菇街上市步伐的臨近，11月底，又傳來其募資額腰斬的消息。根據(jù)蘑菇街更新的招股書，其確定發(fā)行價為14至16美元，最大融資金額由2億美元降至8740萬美元，縮水56.3%。

蘑菇街于美國東部時間12月6日完成路演，此次IPO共計發(fā)行475萬股ADS(美國存托股票)，每股ADS的首次公開發(fā)售價格為14美元，共募集6650萬美元。若加上承銷商可執(zhí)行的71.25萬股ADS超額配售部分，最終蘑菇街最大募資額僅為7650萬美元，與2億美元相比，縮減了61.75%。

對此，艾媒咨詢CEO張毅指出，募資金額縮水，一般就是企業(yè)的IPO動作沒有達到預(yù)期。嚴格來講，因為很多所謂獨角獸企業(yè)存在估值虛高的問題，可能就導(dǎo)致二級市場的投資人不看好企業(yè)估值。

張毅進一步解釋稱，“獨角獸企業(yè)通常都是小圈子投資，就那么幾個投資人，投很少的錢占很少的股份，但把估值推得很高。在企業(yè)公開路演的過程中，二級市場投資者認購的積極性不那么高，未必不認可這個企業(yè)，估值虛高是主要原因。”

香頌資本執(zhí)行董事沈萌也持相同觀點。他表示，在國內(nèi)市場環(huán)境下，估值虛高是私募市場的潛規(guī)則，A股企業(yè)估值相對國外資本市場偏高是客觀存在的事實；若企業(yè)到估值相對較低的國外上市，肯定會產(chǎn)生落差。“但到了二級市場，就不是一個私募小圈子交易了，要拿到公開市場去比較。對于二級市場投資人來說，可比較、可替代的對象多了，可以選擇收益更好、估值更合理的項目，估值虛高的就得不到認可?！?

而在曹磊看來，蘑菇街上市的重點并不在于融多少錢，它只是上一個臺階；蘑菇街募資金額的大幅縮水，原因可能有兩個。

“首先從蘑菇街本身來講，公司一方面可能是因為多年虧損的財報表現(xiàn)而不自信，另一方面以前融資不少，而現(xiàn)在需要花錢的地方相對較少，不需要靠上市融太多錢了?！辈芾诒硎?，“第二，近期境外資本市場包括美國、香港的整體形勢都不容樂觀，市場宏觀經(jīng)濟不景氣，導(dǎo)致資本市場一直低迷，很多中概股、港股上市的都破發(fā)了。對蘑菇街來講，與其破發(fā)不如主動調(diào)低預(yù)期、降低姿態(tài)，我覺得重點是這個。”

逆勢沖擊IPO，三大優(yōu)勢不可小覷

2018年以來，國內(nèi)外資本市場跌宕起伏，整個大的資本環(huán)境均陷入疲軟，美團、優(yōu)信、小米、B站等科技股也都在出現(xiàn)破發(fā)窘境。以此來看，眼下可能并非企業(yè)沖擊IPO的最佳時機，蘑菇街此番上市多少都有點逆勢而上的味道。

再結(jié)合蘑菇街不太景氣的業(yè)績來看，其逆勢沖擊IPO能否打破流血上市的魔咒、未來能否扭轉(zhuǎn)頹勢也是一個值得思考的問題。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對記者指出，當前整個大的經(jīng)濟環(huán)境欠佳，但市場預(yù)期也并不樂觀，或許這還不是最糟糕的時候。對蘑菇街而言，上市是其綜合多方因素考慮后做出的選擇，現(xiàn)在上市至少在它看來是一個相對合理的時機。

“盡早推動上市，能夠盡快落袋為安、實現(xiàn)套現(xiàn)或流動性變現(xiàn)。退一萬步講，即便現(xiàn)在是最糟糕的時候，蘑菇街上市以后還有個否定期，它還有可以緩沖的時間?！鄙蛎热缡欠Q。

上市之路歷經(jīng)坎坷，那么在上市以后，蘑菇街有哪些亮點能夠被二級市場投資者接受和認可就變得格外重要。

從2011年2月上線至今，蘑菇街專注在時尚領(lǐng)域超過7年；與美麗說合并后，旗下包括MOGU、淘世界、美麗說、蘑菇街、uni、銳鯊等產(chǎn)品與服務(wù)，覆蓋不同年齡的女性消費群體。曹磊認為，盡管蘑菇街較早的起步時間不能決定平臺的后期發(fā)展，但其先發(fā)優(yōu)勢依舊不可忽視。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月30日，蘑菇街平臺上月度移動端活躍用戶為6260萬，主要為15至30歲的年輕女性。同時，蘑菇街還在微信、QQ和微博等社交網(wǎng)絡(luò)平臺上擁有超過4000萬粉絲。

和其他互聯(lián)網(wǎng)平臺相比，蘑菇街的另一個優(yōu)勢是構(gòu)建了牢固的“三邊網(wǎng)絡(luò)”。在蘑菇街平臺上，時尚達人、商家與用戶緊密結(jié)合，三方都能從中受益。截至2018年9月30日，蘑菇街平臺已經(jīng)有超過4.8萬時尚達人入駐。

與此同時，直播與小程序的引入也為商家?guī)硐喈斂捎^的流量增長及轉(zhuǎn)化。數(shù)據(jù)顯示，2018財年，觀看直播的月度活躍用戶數(shù)同比增長了98.3％，直播對蘑菇街GMV的貢獻率由2018財年的11.8%增加至2019年財年上半年的17.7%；同期，微信小程序?qū)δ⒐浇諫MV的貢獻率則由17.8%增至31.1%。

值得一提的是，今年蘑菇街通過“美麗金融”向用戶提供金融服務(wù)、擠上了離錢最近的賽道。根據(jù)招股書，蘑菇街的金融收入占比正在逐步提高，截止到今年9月30日的前6個月，其金融服務(wù)收入達2148.3萬元。

對蘑菇街而言，雖說業(yè)績表現(xiàn)并不理想，但其自身優(yōu)勢也不可小覷。未來，蘑菇街能否在新業(yè)務(wù)布局及新賽道上講出令投資人認可的故事，值得我們持續(xù)關(guān)注。

  （來源：藍鯨TMT 劉敏娟）