華大基因資本迷局：“華小系”圍擊，短期市場天花板可見

　　上市至今， 華大基因市值增長近20倍，達到千億人民幣左右，被稱為“妖股”。這一勢頭能延續(xù)多久，眾說紛紜?！澳壳暗那|市值具有合理性，但存在高估，必將回歸合理區(qū)間”，這類分析占據(jù)上風。

　　基因測序市場的增長空間有多大？夾在200多家競爭對手中間的華大基因是否面對實質(zhì)性挑戰(zhàn)？最新數(shù)據(jù)顯示，華大基因在科技服務(wù)、生育健康、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的市場份額遭到蠶食，但仍然占據(jù)龍頭地位。另一方面，其基因測序儀市場前景喜憂參半。

　　近20年來，華大基因的行事方式、商業(yè)模式、組織架構(gòu)甚至業(yè)務(wù)收入都深受汪建“三觀”影響，逐步形成對外重視與政府合作，對內(nèi)奉行家長式管理的風格。這一利弊均有的特質(zhì)成就了今天的華大，也或 許可以就此預(yù)測華大的明天。

　　 千億市值能否持續(xù)？

　　2017年12月18日，深交所發(fā)布公告稱，從2018年第一個交易日起，華大基因調(diào)入創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。12月21日，華大基因股價報收216.5元/股，市值866.22億元。

　　這一股價和市值，與華大基因發(fā)行時相比，上漲了近20倍，但與前段時間的千億市值相比，則回調(diào)了100多億元。

　　五個月來，華大基因為什么會暴漲，還能不能持續(xù)扮演“妖股”角色？華大基因董事長汪建在對話騰訊《財約你》（ID:caiyueni2016）時給出回應(yīng)：“我在上市那天有一個表態(tài)，至少五年不減持。中國的出生缺陷、全球的出生缺陷不控制不減少，我永不減持，華大基因怎么估值都不為過?！? 

　　同時，他也不忘提醒一句，“股市有風險，投資需謹慎?！?

　　一位曾經(jīng)任職華大基因，現(xiàn)為一家投資公司 合伙人的業(yè)內(nèi)人士認為，如果把華大基因相關(guān)者由近及遠分為三個圈層，大致可分為公司高管、員工；專業(yè)投資者、資深基因從業(yè)者；非機構(gòu)投資者、外圍散戶。

　　其中第二個圈層的人既能看到華大的問題，也能看到其合理性，較為客觀?！敦敿s你》（ID:caiyueni2016）了解到，這一圈層的人士大多認為，華大基因估值達千億有其合理性。持有此觀點的人士包括眾多專業(yè)投資機構(gòu)、前華大基因管理人員，以及基因資深從業(yè)者。

　　“股價暴漲的主要原因是，二級市場炒作新股和次新股，推動力量大部分是對基因行業(yè)不甚了解但愿意炒作的參與者。”北控醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金總經(jīng)理何風志的分析頗具代表性。

　　華大基因的多個“首次”疊加高大上的基因題材，吸引大量散戶投資順理成章。公開資料顯示，華大基因是中國乃至世界最大的基因公司、中國第一個參與測序人類基因組、第一個收購國際測序儀公司、第一個在中華世紀壇留名、第一批獲得國家食藥監(jiān)總局批準臨床應(yīng)用產(chǎn)品、中國第一家國家基因庫的建設(shè)運營者等。

　　此外，華大基因上市以來正趕上一系列藍籌醫(yī)藥股市值提升階段。尤其是在 恒瑞醫(yī)藥市值突破2000億元的示范作用下，作為行業(yè)龍頭，華大基因必然會享有一定的市盈率溢價。

　　 但上述人士同時認為，華大基因目前估值過高，將回調(diào)至合理區(qū)間。

　　雖然華大基因業(yè)務(wù)貫穿上中下游，但其核心業(yè)務(wù)仍然是測序服務(wù)，分析人士表示，這一市場的增速并沒有預(yù)計得那么高，如果按照PEG（市盈率/盈利增長率，0.5之內(nèi)具有投資價值，高于1則嚴重高估）指標計算，華大基因市值更是嚴重高估。而 貝瑞和康、 諾禾致源、 安諾優(yōu)達、 藥明康德等華小和其他競爭對手，相當于群狼斗猛虎，華大基因面臨的競爭壓力著實不小。

　　收購美國測序儀生產(chǎn)商CG也是一把雙刃劍，這相當于把測序巨頭illumina逼成了自己的競爭對手，illumina自然不會把戰(zhàn)略優(yōu)先合作權(quán)給予華大，尤其是不會給華大優(yōu)惠價格。但近期，華大基因還無法離開illumina的設(shè)備。

　　從未來的AI+基因大數(shù)據(jù)領(lǐng)域看，華大面臨的挑戰(zhàn)也很大。華大基因前高管 王俊創(chuàng)業(yè)公司 碳云智能也是看中了這一方向。華大擁有大量基因數(shù)據(jù)，但是數(shù)據(jù)處理及AI還沒有顧得上。汪建也多次強調(diào)，現(xiàn)在很多業(yè)務(wù)忙不過來。這似乎是領(lǐng)先者的陷阱，很難突破自己。

　　事實上，如果把華大基因與illumina做橫向比較，更能看出其估值是否合理。

　　何風志打了一個“不恰當”的比方：“illumina相當于intel，華大相當于聯(lián)想，測序公司大部分都是在給illumina打工。illumina目前的市值為312億美元，相當于2000億人民幣，其2017年利潤預(yù)計5億美元，約33億元。假設(shè)華大基因2017年全年利潤約為4億（前三季度業(yè)績預(yù)告為盈利3億-3.2億），則illumina利潤是華大的7倍多，且技術(shù)儲備等比華大基因強得多，但現(xiàn)在illumina市值僅為華大基因的2倍?！?

　　不過，華大基因股價市值何時回歸合理區(qū)間，尚未有明確說法?！癆股市場的瘋狂不知道會持續(xù)多久，所以說不好何時回歸合理估值?！焙物L志表示。上述投資公司合伙人更加不確定，“基因題材具有足夠的新鮮感和噱頭，如果愿意，幾乎可以每天出一篇不重樣的測序新聞，這對維持股價會有幫助?！?

　　 競爭激烈的有限市場空間

　　基因測序的市場空間到底有多大？長期看來，或許可以達到“人人服務(wù)、萬億市場”，但中短期內(nèi)，綜合各家研究機構(gòu)預(yù)計的2020年數(shù)據(jù)，全球市場在80億美元左右，中國市場接近100億元。

　　根據(jù)火石創(chuàng)造數(shù)據(jù)，國內(nèi)市場從2007年起步，2009年市場規(guī)模為7億元，2012年11億元、2015年30億元，如果按年復合增長率20%計算，則2018年可達60億元，2020年100億元。

　　近年來，在這個容量有限的市場中，涌進了大量測序公司。以中游測序服務(wù)為例，由于門檻較低、資金需求量不大，截至2017年中旬，市場上共有209家公司，其中按照疾病診斷流程分為，疾病預(yù)防與早篩（111家）、輔助疾病診斷（31家）和藥物伴隨診斷（67家）。

　　并且，在中國能夠合法開展測序的臨床業(yè)務(wù)種類并不多，主要包括產(chǎn)前篩查與診斷（NIPT）、植入前胚胎遺傳學診斷（PGD）、腫瘤診斷與治療等，由國家衛(wèi)計委批準臨床試點。其他如腫瘤遺傳風險預(yù)測、猝死風險預(yù)測等處于“灰色地帶”。

　　因此，華大基因在招股說明書中將“市場競爭加劇風險”放在首位。汪建并不認可華大是中國基因行業(yè)“黃埔軍?！钡恼f法，他更愿意用“抗大”（中國人民抗日軍政大學）。但不論抗大還是黃埔，從華大出來創(chuàng)業(yè)的“華小”，一同構(gòu)成了中國基因行業(yè)華大、華小、其他基因公司的整體格局，如今，華大面臨同行們的強勁挑戰(zhàn)，曾經(jīng)占領(lǐng)95%市場份額的時日已不復存在。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，目前華小超過30多家，具有代表性的當屬三家：貝瑞和康、諾禾致源和碳云科技。

　　借殼上市的貝瑞和康在NIPT（產(chǎn)前篩查與診斷）市場中對華大形成壓力，華大基因內(nèi)部將貝瑞和康視為頭號競爭對手。業(yè)內(nèi)有一個普遍說法，華大基因、貝瑞和康共同占有NIPT市場90%以上份額。NIPT是華大基因主要收入來源，2016年包括NIPT在內(nèi)的生育健康業(yè)務(wù)收入9.29億元，占比54.62%。

　　貝瑞和康方面提供的數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品獲得認證后，其設(shè)備在全國60多家產(chǎn)前診斷中心落戶，在40多家臨床檢驗所建立了以NextSeq CN500為核心的高通量測序平臺。2016年，貝瑞和康生育健康服務(wù)收入9.22億元，與華大基因的9.29億元幾乎持平。

　　諾禾致源則在科技服務(wù)領(lǐng)域見長。從2011年成立開始到2014年，諾禾致源臨床檢測負責人 于洋曾表示，科技服務(wù)收入每年可實現(xiàn)四五倍增長，2014年收入預(yù)計可達到1.5億元。此后，諾禾致源創(chuàng)始人 李瑞強對媒體公布，2015年科研服務(wù)國內(nèi)市場收入達到3.5億元，超越華大基因，成為業(yè)內(nèi)最大的科研服務(wù)提供商。當年，華大基因基礎(chǔ)科研類服務(wù)全球總收入為3.7億元。

　　不過，這也與華大基因調(diào)整收入結(jié)構(gòu)有關(guān)，從2014年到2016年，華大基因科研服務(wù)收入占比從近40%降至19.35%。

　　如果說貝瑞和康、諾禾致源等在現(xiàn)有成熟市場與華大基因競爭，碳云科技則是在基因測序的未來市場上提前布局。

　　2015年下半年，時 任華大基因CEO王俊、 華大科技CEO李英睿等人離職創(chuàng)辦碳云科技，聚焦AI+基因大數(shù)據(jù)。信息積累、基因組信息深度挖掘，對未來個性化醫(yī)療具有重大價值?；鹗瘎?chuàng)造統(tǒng)計，目前，專注大數(shù)據(jù)服務(wù)的公司共計36家，包括基因大數(shù)據(jù)存儲、分析和解讀等。華大基因與阿里合作了BGI online。

　　汪建對華小等市場競爭持有理解態(tài)度，他對《財約你》表示：“一家獨大沒有好結(jié)果，（華小）我們都支持，都不追究?；驕y序市場無窮大?！?

　?。x職員工是公司最危險的敵人？汪建：壟斷不會有好結(jié)果）

　　 國內(nèi)市場雖然擁擠，但走到國際市場，華大基因的優(yōu)勢非其他公司能比。

　　《財約你》了解，華大基因在丹麥、美國、澳大利亞等國分別設(shè)有區(qū)域總部，亞洲、歐洲市場成績較好。汪建告訴《財約你》：“目前，華大基因海外市場開拓借一帶一路戰(zhàn)略，首先覆蓋沿線國家，再爭取覆蓋全球。”據(jù)稱，其泰國、中亞、東歐、南非實驗室即將公布。

　　除中游測序服務(wù)外，華大基因上游測序儀及配套試劑的競爭對手主要是Illumina、Life Tech等國際巨頭，包括其他參與者，這一市場大概存在11家測序儀生產(chǎn)商，和25家試劑生產(chǎn)商。

　　華大基因布局測序儀走的是引進、消化、吸收、再創(chuàng)新的路子。

　　2012年9月，華大宣布對全球排名第二的美國基因測序儀公司CG進行私有化并購。2014年6月，BGISEQ-100 和 BGISEQ-1000兩個型號基因測序儀國家食藥監(jiān)總局上市審批，成為首批國產(chǎn)基因測序儀。2016年10月及2017年1月，BGISEQ-500測序儀及無創(chuàng)產(chǎn)前基因測序業(yè)務(wù)的配套試劑再次獲得國家食藥監(jiān)總局審批。2017年10月，華大再度推出MGISEQ-2000和MGISEQ-200兩款測序儀。

　　華大基因方面認為，其自主研發(fā)的測序儀進一步降低測序成本，并具有價格優(yōu)勢。如據(jù)稱，BGISEQ-500可將測序成本降至600美元，而llumina測序成本為1000美元，而且BGISEQ-500比llumina的HiSeq X便宜200%。

　　然而普遍的觀點認為，在測序儀及配套試劑市場中，華大基因尚未改變國際巨頭壟斷的現(xiàn)狀，截至目前，華大基因也未披露測序儀的銷售收入及客戶名單。

　　但這并不意味著華大測序儀不具有競爭能力。一位華大離職管理人士更看好國內(nèi)市場，“華大測序儀來自CG，因此技術(shù)過硬、基礎(chǔ)扎實， 今后，國家政策向國產(chǎn)設(shè)備傾斜，購買國產(chǎn)測序儀會附帶一些國家資助，有利于華大測序儀的銷售?！?/strong>

　　此外不得不提的是，華大基因業(yè)務(wù)面極為廣闊，至少包括科研、農(nóng)業(yè)、醫(yī)學、健康、運動、水產(chǎn)、保險、數(shù)據(jù)、國家基因庫等?！斑@樣的結(jié)構(gòu)利弊均沾，利處是，細分領(lǐng)域的下一個風口或?qū)⒃谶@些選項中產(chǎn)生；弊端是，面廣而散，全面出擊，但因?qū)嵙τ邢?，難免顧及不到。”上述人士分析。

　　 深刻的汪建烙印

　　2017年12月9日，華大基因發(fā)布與長沙市合作出生缺陷和兩癌防控的健康民生項目公告。

　　 與地方政府合作，是華大基因國內(nèi)業(yè)務(wù)推廣的主要路徑。此前，華大曾在深圳用此方式，形成了近乎壟斷的市場，今后也會著重加強民生推廣。這其實是帶有“汪建烙印”的推廣方式。

　　近20年來，華大基因之所以走過這樣一條路、之所以具有如此的行事方式，甚至形成現(xiàn)有的商業(yè)模式、推廣方式、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等，都與汪建的“三觀”息息相關(guān)，對外重視與政府合作，對內(nèi)奉行集權(quán)式管理。

　　1954年出生在湖南的汪建，插過隊，留過洋，擁有國家民族自豪感，這些特點表現(xiàn)在方方面面。

　　比如，他不愛把華大比喻為黃埔軍校，而喜歡用“抗大”；在民生項目中他稱，“雷鋒給你來服務(wù)”；談到物質(zhì)追求時，汪建說，“你又不冷，又不餓，你有什么苦難，我就搞不懂?！保唤忉尀槭裁礇]有到美國上市時，他說“我們?yōu)槭裁匆パ笕四抢?，我始終搞不明白，我從來不去那地方，看都不看他們一眼”；就連那座活到120歲的墓碑，都是“深圳領(lǐng)導同志交給我的任務(wù)”。

　　與政府合作為華大基因帶來了成規(guī)模的業(yè)務(wù)量和資金支持。從2013年起深圳市政府通過科研基金、婦幼嬰兒保險等方式提供財政補貼，將無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測的自費價格拉低到855元。 目前，深圳市政府推動將無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測納入公共衛(wèi)生服務(wù)項目，通過醫(yī)保或財政單獨支出方式實現(xiàn)全覆蓋。

　　華大基因與政府合作的民生項目除深圳、長沙外，至少還包括青島、黔西南，河南省長垣、昆明、西藏等地。量大的情況下，華大基因在價格上做出讓步，“市場價格除以3、5，我們同樣能賺錢?！蓖艚ū硎荆骸拔覀儸F(xiàn)在馬上要在深圳市推出孕產(chǎn)婦百種疾病1000元或1000種病1000元。都是政府引導下的?！?

　　而在民生項目的背后，汪建也有自己的謀劃，“比如給全國女性免費做宮頸癌檢查，我將來一定是宮頸癌研究領(lǐng)域不可動搖的世界老大。為我提供未來多年信息，追蹤你是不是徹底好了，或者是往哪發(fā)展了，相當于鎖定了客戶。這種民生帶來了巨大產(chǎn)業(yè)、科研機會，所以我們叫做三環(huán)聯(lián)動，民生帶動的科研和產(chǎn)業(yè)，華大明年的大目標就是民生?！?

　　除帶來業(yè)務(wù)外，與政府合作還為華大基因帶來科研經(jīng)費，還因此流傳出市長下廚做紅燒肉的事情。

　　汪建回憶，華大基因南下深圳后，許勤市長也前后腳來到。市長希望華大基因做50篇高質(zhì)量的科學論文，為此撥付5000萬元。如能完成任務(wù)，就親自為汪建做一頓紅燒肉?！拔覀儍赡甓嗑屯瓿闪耍h遠超出市委市政府對我們做基礎(chǔ)科研的期望。所以他很感動，親自為我做了紅燒肉?！?

　?。▍柡α?！兩年寫50篇論文，深圳市長親自給他做紅燒肉）

　　也正是許勤市長的支持，華大基因最終獲得了深圳國家基因庫的建設(shè)運營權(quán)。汪建告訴《財約你》（ID:caiyueni2016）： “這么大的國字號的東西，放在一個民營機構(gòu)里，中國歷史上沒有過，它有巨大的社會意義，絕對會影響未來的深化改革。”

　　基于上述種種，華大基因強調(diào)自己是“科研機構(gòu)”而弱化“商業(yè)公司”形象。而汪建的“三觀”，成就了今天與眾不同的華大基因，在政府與市場中取得了微妙的平衡，不過也正因此，“硬幣的另一面是，華大基因本質(zhì)上商業(yè)公司，這樣的特點，會不會造成商業(yè)邏輯性較差、效率不高？”一位華大前員工表示擔心。

　　汪建似乎也意識到了這一點，“我關(guān)注技術(shù)層面，讓其它人關(guān)注經(jīng)營層面。兩個和尚抬水喝，多好！”

（來源：微信公眾號  財約你　 陸子矜）